Nvidia 以 75% 毛利率勝出 AMD，晶片拋售後表現更強勢

晶片拋售在單一交易日內就讓市值蒸發超過一兆美元，但 Nvidia 與 AMD 基本面之間的差異，讓其中一檔股票成為更明確的買進標的。

Nvidia 的調整後毛利率達 75%，超越 AMD 的 55%，差距高達 20 個百分點。這反映出兩家公司的定價能力差距正在擴大，即使兩者股價本月均已從高點回落。

根據兩家公司最新季報，Nvidia 資料中心業務的規模如今約為 AMD 整個資料中心部門的 13 倍。Nvidia 資料中心營收成長 92%，達到 752 億美元。

Nvidia 會計年度第一季營收年增 85%，達到 816 億美元，而本季的財測指引約為 910 億美元——年增 95%。AMD 則公布營收成長 38%，達 103 億美元，其中資料中心營收成長 57%，達 58 億美元。Nvidia 目前的本益比約為 31 倍（ trailing ），預期本益比為 23 倍；而 AMD 的 trailing 本益比約為 170 倍，預期本益比則為 74 倍。

這項估值差距意味著，投資人正在為 AMD 潛在的市占率增長支付高昂溢價——但這些結果遠非必然，因為記憶體晶片成本上漲正在對整個產業的利潤率構成壓力。Nvidia 在該季度新增了 800 億美元的庫藏股授權，並向股東返還了約 200 億美元。

拋售的背景

這波跌勢始於 6 月初，博通發布低於預期的人工智慧晶片財測，導致晶片股市值在單一交易日內蒸發超過一兆美元。Nvidia 股價約在 199 美元，較 52 週高點回落約 16%；AMD 約在 520 美元，距其自身高點僅差 8%。更廣泛的拋售也衝擊了記憶體製造商：美光科技在單日下跌 13%，隨後反彈，並公布了創紀錄的 84.9% 季度毛利率——這是美國主要科技公司中最高的，甚至超越 Nvidia 的 75%。

記憶體晶片成本上漲正成為晶片買家的日益擔憂。蘋果執行長提姆·庫克告訴《華爾街日報》，這家 iPhone 製造商面臨「不可持續的」記憶體成本，將需要調漲價格。美光同時向 Nvidia、AMD 和 Google 供應高頻寬記憶體，該公司預計市場在 2027 年之後仍將保持緊俏，本季毛利率預計將達到約 86%。

為何利潤率區分領導者與挑戰者

毛利率是半導體產業中最能清楚反映定價能力的指標。Nvidia 的 75% 調整後毛利率，展現了其全端平台優勢——客戶難以複製的硬體、軟體與網路技術。AMD 的 55% 毛利率雖然較往年有所改善，但顯示在 AI 工作負載方面，它仍是替代方案而非預設首選。

增長差距進一步強化了利潤率的敘事。Nvidia 是規模遙遙領先的公司——僅其資料中心部門單季營收就達到 752 億美元——然而它的增長速度仍然更快。Nvidia 的 85% 營收增長超越了 AMD 的 38%，而本季 95% 的增長指引顯示短期內並無放緩跡象。

估值為比較定調

在股價回檔之後，Nvidia 的預期本益比為 23 倍，對於一家以近三位數成長且毛利率達 75% 的公司來說，看起來並不貴。AMD 的預期本益比為 74 倍，已將多年的完美執行與顯著的市占率增長計入價格——這一切雖有可能，但遠非確定。

兩檔股票都面臨共同風險：對 AI 基礎設施支出的依賴、針對銷往中國的晶片出口管制趨嚴，以及估值進一步調整的可能性。根據摩根大通的數據，包括 Alphabet、微軟、亞馬遜和 Meta 在內的大型雲端業者，最初預測 2026 年資本支出將增長 40%，但在強勁的第一季之後，目前支出預期將年增超過 75%。這些投資正為整個半導體供應鏈中的資料中心供應商帶來豐厚營收。

對於希望在晶片股低點進場的投資人而言，Nvidia 與 AMD 之間的選擇歸結為一個問題：是為潛力支付溢價，還是以折扣價買入領導者。數據顯然指向後者。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。