輝達CDS飆升至82個基點，AI循環融資觸及債券天花板

信貸市場正以垃圾債級別重新定價AI基礎設施債務，威脅著推動半導體建設的7500億美元融資循環。

輝達的信用違約互換錄得自活躍交易開始以來的最大單日漲幅，債券市場對推動AI晶片熱潮的循環融資模式所隱含的風險進行了重新定價。根據ICE Data Services的數據，五年期CDS週一上漲約14個基點，至約82個基點——意味著投資者每年需支付82,000美元來為1000萬美元的輝達債務進行保險。

「信貸市場難以應對不確定性，而AI融資的速度與成本極難預測——這正在引發一場嚴重的信心危機，」Sona Asset Management首席投資官John Aylward表示。

甲骨文的CDS從年初的144個基點攀升至215個基點，此前標普全球評級將其信用評級下調至BBB-——僅比垃圾級高一級——原因是該公司計劃在未來一年內投入700億美元用於數據中心建設。Alphabet的CDS觸及67個基點的歷史新高，此前該公司錄得自二十多年前上市以來的首次負自由現金流。據Sona Asset Management稱，Meta在德州發行的120億美元數據中心債券定價接近B-級，相當於垃圾級債務。

此次重新定價抬高了整個AI基礎設施生態系統的資本成本。如果債券市場繼續對AI相關債務要求更高收益率，可能會扼殺推動輝達營收增長乃至整個半導體週期的資本支出。輝達股價週一下跌4.99%，市值降至4.75兆美元，將全球最大公司頭銜讓給了蘋果，後者市值升至4.95兆美元。

CDS飆升從輝達擴散至超大型雲端運算業者

信貸市場動盪蔓延至整個科技領域。根據LSEG數據，亞馬遜、Meta、博通和SpaceX的CDS價格均升至歷史新高。甲骨文五年期CDS達215個基點，意味著為其1000萬美元債務進行保險每年需花費21.5萬美元，較2026年初上漲49%。

「AI資本支出持續超越現金生成能力，將科技集團的自由現金流推向週期性低點，」法國興業銀行美國股票策略主管Manish Kabra表示。「對於超大型雲端運算企業而言，現在的焦點是CDS，而不是每股盈餘。」

此輪拋售於週二蔓延至亞洲半導體市場。韓國KOSPI指數一度暴跌8%，SK海力士下跌11.1%，三星電子下跌9.5%。SK海力士在美掛牌股票收報143.02美元，跌破其149美元的發行價。費城半導體指數下跌2.23%，超微半導體和ASML各自下跌約5%。

Kiwoom Securities分析師韓智英將此輪拋售歸因於AI基礎設施融資風險、低成本中國開源AI模型（如Kimi K3）的競爭，以及中國記憶體晶片製造商長鑫存儲的上市。

7500億美元擔保循環

信貸市場擔憂的核心是一種被批評者稱為「循環」的融資結構。據一位知情人士透露，輝達正在討論為OpenAI提供約2500億美元的融資擔保，幫助這家初創公司籌集債務，用於在俄亥俄州派克縣建設一個10吉瓦的數據中心園區——該地點曾是一座鈾濃縮廠。雙方還在討論一項獨立的3500億美元晶片採購融資安排。加上輝達此前宣布與SK集團超過5000億美元的合作，該晶片製造商的潛在AI基礎設施敞口超過7500億美元。

這種結構的運作方式如下：輝達借出自己的信用評級幫助AI初創公司籌集債務，而這些初創公司再用所得資金購買輝達晶片。谷歌也採用了類似模式，為Anthropic在五個地點的數據中心租約擔保了約350億美元貸款。

「這種不透明、表外、關聯企業驅動的財務煉金術令人擔憂，可能導致信用評級下調，」Coherence Credit Strategies首席投資官Sal Naro表示。

輝達首席執行官黃仁勳否認了循環融資的說法。今年1月，在討論輝達對CoreWeave的投資時，他稱這一想法「荒謬」，認為這些投資能產生超越晶片銷售的回報。輝達在3月為OpenAI創紀錄的融資輪貢獻了300億美元，黃仁勳表示，在OpenAI上市之前，這「可能是最後一次」投資。

然而，債券市場發出的信號越來越難以忽視。「最大的問題是，這種資本支出水準是否會永久性增長，以及何時會出現回歸正自由現金流的拐點，」Neuberger Berman投資級全球聯席主管David Brown表示。「我們短期內不會得到答案，這就解釋了當前的弱勢。」

對投資者而言，影響顯而易見。輝達股價約為預期盈餘的35倍，這一溢價取決於AI基礎設施支出不間斷。如果信貸市場繼續要求AI數據中心債務提供垃圾級收益率，整個建設的資本成本將會上升——這可能會冷卻讓輝達成為全球最具價值的半導體公司的需求。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。