輝達業績超預期 但AI交易面臨兩兆美元估值疑慮

華爾街資深分析師David Woo表示，AI交易是由害怕錯過的心態而非經濟因素所驅動，並警告一旦敘事崩潰，幾乎所有持有AI相關大型科技股的標普500指數投資人都將受到衝擊。

「整個資本支出故事是由恐懼驅動的——害怕被拋在後面的恐懼，而非經濟考量，」Woo在播客節目中表示。「恐懼沒有邏輯，沒有經濟邏輯，而且恐懼沒有天花板。」

Woo此前曾放空AI資產後再策略性退場，他認為Anthropic約兩兆美元的估值目標建立在贏者通吃的假設之上，而這個假設並不成立。他也質疑微軟將AI資料中心折舊年限從15年延長至25年的決定——此舉使得上一季度折舊費用為零——並估計若剔除亞馬遜和Google因Anthropic持股重估所產生的收益，科技業獲利成長將減少約30%，若再加計關稅效應的貢獻，還會再削減30%。

這些警告發布之際，AI交易的風向標輝達（Nvidia）第二季度業績超出預期並上調財測，資料中心營收年增117%至890億美元。然而市場對財報的初步反應平淡——股價僅在執行長黃仁勳表示AI已達轉折點後上漲4%——顯示市場期望值已攀升至多高的水準。

贏者通吃假設受到檢驗

Woo認為，AI產業的估值建立在歷史並不支持的贏者通吃結局之上。「人們認為，哦，我們將擁有下一個Google或Apple，」他說。「但我非常確定，無論Anthropic有多優秀，它永遠無法像Google主導搜尋那樣主導市場。」他形容AI是會被蠶食的大宗商品，而非擁有天然護城河的業務，並預測連Google的搜尋特許經營權也將成為犧牲品，因為傳統搜尋在AI面前顯得薄弱。

會計問題與7300億美元資本支出浪潮

看空論點還延伸至科技巨頭如何為其AI建設進行會計處理。Woo稱微軟延長折舊年限的決定「完全不合理」，指出晶片佔資料中心成本約60%，但其使用壽命僅為兩到三年。他的擔憂出現之際，微軟和Meta Platforms——輝達兩家最大的客戶——強化了市場對大型科技公司今年將在AI基礎設施上投入超過7300億美元的預期，高於去年的4000億美元。

輝達表示，其在土地、電力及外殼擔保協議下的最大總曝險為35億美元，僅佔其季度營收的一小部分。但懷疑論者警告，循環交易——即AI商品生產商為同產業其他企業提供融資——可能推高需求並扭曲經濟信號。

為何放空AI交易如此困難

儘管看法偏空，Woo承認這筆交易難以做空。他提到輝達據報向OpenAI提供1250億美元的擔保，以及SpaceX據報承諾斥資2500億美元、僅使用輝達產品建造新資料中心，再加上一個可能隨時因促銷機器而轉變的政治環境。「你怎麼跟這個對抗？」他問道。

他的退場是策略性的，而非觀點改變。由於幾乎每位標普500指數投資人都持有AI相關資產，一旦敘事破裂，將迅速蔓延至整個美國股市。「那將是一場災難，」他說。

對投資人的啟示

輝達股價年初至今上漲約12%，落後費城半導體指數逾60%的漲幅，儘管該公司已連續八個季度擊敗分析師預期。選擇權交易員在財報公布前定價了5.4%的雙向波動，這是自2021年以來最平靜的預期。摩根大通重申其加碼評級，目標價280美元，隱含約31%的上行空間；而Woo的警告則顯示，風險不在於本季的數據，而在於支撐這些數據背後的假設。

本文僅供參考，不構成投資建議。