核能交易進入第二階段，三檔ETF涵蓋礦商到反應爐重啟

核能投資論述正從鈾現貨價格投機轉向營運催化劑——反應爐重啟、科技公司電力交易以及小型模組化反應爐（SMR）許可審批——而三檔ETF分別捕捉了這波轉型的不同面向。

過去三年，鈾現貨價格推動核能類股走高，但這第一階段行情正逐漸消退。新的催化劑是具體可見的：密西根州帕利塞德斯核電廠與賓州三哩島的克萊恩清潔能源中心的反應爐重啟、微軟、亞馬遜與Google簽署的購電協議，以及小型模組化反應爐計畫從新聞稿階段進入許可申請階段。捕捉這下一階段的三檔基金分別是 Range Nuclear Renaissance Index ETF（NUKZ）、Sprott Uranium Miners ETF（URNM）與 VanEck Uranium and Nuclear ETF（NLR），各提供價值鏈不同環節的曝險。

「投資邏輯因此發生改變，」一位追蹤該產業的分析師表示。「第一階段是在押注經過十年投資不足後，U3O8 現貨價格重新上漲。第二階段則是在押注誰能將這波建設熱潮變現：與超大規模雲端運算業者簽訂數十年期購電協議的公用事業公司、將封存機組重新投入營運的反應爐運營商，以及介於礦商與反應爐之間的濃縮技術專業廠商。」

根據聯邦預測，核能在美國發電結構中的佔比預計在2026年與2027年均維持在18%。商業用電量預計將在2027年首次有紀錄以來超越住宅用電量，主要由德州及更廣泛的西中南地區的資料中心所驅動。工業用電需求預計在2026年成長1%、2027年成長4%。這類負載需要穩定、低碳的發電容量，而既有核電廠加上SMR管線提供了達成此目標的最短路徑。

這項轉變之所以重要，是因為第一階段只獎勵單一變數——鈾價——而第二階段則將報酬分散到多種商業模式。在現貨行情上漲期間持有礦商股票的投資人賺走了大部分收益。下一階段可能更有利於擁有運轉中反應爐的公用事業公司、核燃料循環企業以及已取得許可的反應爐開發商，這使得基金選擇成為更具決定性的決策。

NUKZ 涵蓋完整核能價值鏈

NUKZ 成立於2024年1月23日，持有53檔標的，涵蓋反應爐開發商、SMR公司、公用事業、鈾礦商以及核燃料循環服務供應商。該投資組合自成立以來年化報酬率達46%，資產規模為7.57億美元，本益比為19倍。其Beta值為1.64，顯示即使包含公用事業曝險，該投資組合的波動幅度仍高於標普500指數，原因是SMR與反應爐開發商個股將波動性推向成長型股票的水準。該基金的52週價格區間為56美元至77美元，近一個月回檔9%。殖利率偏低，僅0.9%，符合成長型配置的特性。

其代價是稀釋效應：透過持有整個價值鏈，投資人同時持有可能在某個月內相互抵銷的標的。當鈾價走弱時，礦商類股拖累基金表現，即使公用事業類股因燃料成本降低而受益。NUKZ 提供了對核能生態系統的多元曝險，無需進行類股擇時決策，但代價是犧牲了部分在礦商主導的漲勢中集中式礦商基金所能捕捉的上漲空間。

URNM 專注上游；NLR 偏向公用事業

URNM 是持有礦業端最純粹的選擇。其前三大持倉佔淨資產的47%：Cameco 佔21%、Sprott Physical Uranium Trust 佔14%、NexGen Energy 佔13%。實體鈾信託的配置讓持有人能直接接觸庫存U3O8的價格表現，而無需承擔營運礦山風險。該基金持有31檔鈾礦標的，資產規模17.3億美元，費用率為0.75%。自2019年12月3日成立以來年化報酬率達27%，年初至今下跌9%，52週價格區間為43美元至85美元。3.4%的股息殖利率對於一檔礦業類ETF來說異常偏高，反映出來自基礎生產商的分派收益。其風險在於集中：若U3O8價格停滯，URNM也隨之停滯，投資組合內缺乏公用事業現金流來緩衝波動。

NLR 成立於2007年8月，偏向持有擁有反應爐的公用事業營運商與基礎設施公司，而非礦商。這種組合使其成為第二階段的投資工具。當Constellation簽訂資料中心購電協議，或Talen Energy以溢價向超大規模雲端運算業者售電時，營收將落入NLR最大持股的財報中。該基金持有32檔標的，資產規模37.4億美元，費用率為0.52%，是三檔基金中最便宜的。Beta值0.83證實了其公用事業傾向：這檔ETF的波動幅度低於大盤，約為NUKZ的一半。2.8%的股息殖利率反映了受監管公用事業的收益特性。NLR 年初至今下跌12%，52週價格區間為102美元至168美元，顯示公用事業類股也未能躲過這波回調。五年年化報酬率為19%，顯示該組合在第一階段行情中的表現。

對投資人而言，選擇取決於他們想要承擔核能論述中的哪一部分。URNM 是對鈾價與礦業經濟學的集中押注，對U3O8現貨價格敏感度最高，且對Cameco的單一個股集中度最高。NLR 則是另一端：波動性較低、殖利率較高，曝險於將超大規模雲端合約與反應爐重啟變現的公用事業公司。NUKZ 居中，以一檔代碼涵蓋整個核能復興，持有53檔標的架構。三檔基金過去一個月均下跌10%至14%，這使得篩選作業對於希望為下一階段布局的投資人而言正逢其時。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。