摩根士丹利受AI剛性需求推動，將2026年美國GDP增長預期上調至2.3%

摩根士丹利的一份新報告指出，全球經濟正因人工智慧基礎設施的「剛性需求」而重塑。受此影響，該行於5月26日將2026年美國GDP增長預期上調至2.3%，理由是資本支出激增，且這種激增正忽略不斷上升的成本。

該行分析師在年中展望中寫道：「對於市場而言，關鍵問題可能不再是『價格是否高到足以影響需求？』，而是『需求是否已變得過於具有戰略性、過於必要或資金過於充足，以至於不在乎價格？』」

該行對美國超大規模雲端業者2026年AI相關資本支出的預測幾乎翻了一番，從一年前預測的4330億美元上調至8050億美元。報告預計支出將在2027年攀升至1.1萬億美元。這一激增促使摩根士丹利將2026年標普500指數盈利增長預期從17%上調至23%，並將美國企業固定投資增長預期從3%上調至7%。

報告認為，這種剛性支出為經濟創造了持久的底部支撐，但也引入了顯著的集中度風險。隨著10年期美債收益率接近5%，市場對少數幾隻AI相關股票的回報依賴，為投資者提出了一個關鍵問題：AI熱潮是一場廣泛的生產力奇蹟，還是一場帶有系統性風險的狹隘建設熱潮？

剛性引擎

摩根士丹利的核心論點是，AI投資已成為科技巨頭的戰略必然，他們擔心在下一波技術浪潮中被拋在後面。這創造了一條對傳統經濟壓力不敏感的需求曲線。超大規模企業正以即使記憶體芯片或銅等組件成本上升、或融資成本變得更貴時也不會減速的步伐，向數據中心、芯片和電力基礎設施投入資金。這種通常僅存在於電力等必需品的動態，目前正推動著前所未有的物理建設。

一個人的市場

這種支出的集中導致了股市回報的類似集中，為被動投資者創造了潛在的盲點。市場數據分析顯示，雖然截至2026年5月的兩年內SPDR標普500指數ETF（SPY）回報率為41%，但如果剔除英偉達（Nvidia）和AMD等AI基礎設施公司，回報率僅為16%。據一份報告稱，僅英偉達一家公司目前就佔標普500指數權重的8%。這種對少數高估值股票（如前瞻市盈率為67倍的AMD）的高度集中，使指數投資者面臨巨大的單一行業風險。

GDP：標題與現實

儘管摩根士丹利的報告描繪了美國增長的樂觀前景，但高盛的研究提供了更為謹慎的看法。考慮到大部分AI硬件為進口，高盛2025年的分析顯示，AI對美國增長的直接貢獻僅佔當年2.2%總增長額中的約0.2個百分點。用於AI建設的數百億美元中有很大一部分流向了台積電（TSMC）等海外芯片製造商和設備供應商，削弱了直接的國內經濟效益。

投資啟示

摩根士丹利的結論是建議加碼美國股票，理由是剛性需求是強大的國內增長引擎。該行還建議做多石油作為對沖，假設強勁的經濟活動將支撐能源需求。然而，市場集中度數據提供了尖銳的反駁。對於退休金帳戶和被動基金而言，過去兩年的超額收益是由少數幾家AI相關的巨頭驅動的。現在的風險在於，這些投資組合對單一板塊命運的暴露程度，遠超多樣化指數所顯示的水準。

本文僅供參考，不構成投資建議。