摩根士丹利開創 400 億美元 AI 債券資產類別，超越高盛躍居第二

摩根士丹利將 AI 基礎設施融資轉變為一個全新的資產類別，將由超大型雲端業者擔保的租賃合約打包成債券，讓主流投資人得以購買——並在此過程中改寫了華爾街的競爭格局。

根據 LSEG 數據，摩根士丹利在 2026 年上半年共收取 23 億美元的債務及股權資本市場手續費，較去年同期的 14 億美元增長 64%，使該行超越高盛，在全球排名中僅次於摩根大通，位居第二。幾乎所有增長都來自同一個源頭：AI 基礎設施建設背後的融資。

「過去是 10 億、20 億、50 億美元的金額，現在已變成 100 億或 200 億美元甚至更高，」摩根士丹利投資銀行聯席主管 Mo Assomull 表示。

該行的一個典型範例是為數據中心開發商 TeraWulf 發行的 32 億美元債券，票面收益率為 7.75%，並由 Google 提供擔保。自該交易之後，摩根士丹利已出售超過 400 億美元的同類「建設債券」，並將此結構推廣至亞洲與歐洲——今年稍早，Mistral 透過該結構籌集了 8.3 億美元債務，用於在巴黎興建一座數據中心。更大宗的交易接踵而至：為 Meta 與 Blue Owl 合作的 Hyperion 數據中心項目提供 270 億美元的債務融資，以及為 Broadcom 一項 350 億美元的芯片融資交易擔任顧問。

此創新的重要性在於，它擴大了可用於 AI 基礎設施的資金池，同時也將更多金融體系與持續的 AI 需求綁定。摩根士丹利估計，未來數年整體建設將耗費約 10 兆美元支出；其槓桿融資團隊預期，AI 基礎設施債券將成為每年新發行非投資級債務中的主力——這是該市場二十年來首度出現真正全新的細分領域。

超大型雲端業者擔保如何將借貸成本砍半

讓這些交易得以成立的工程核心，正是超大型雲端業者的擔保。當 Google、亞馬遜、Meta 或微軟為數據中心的租賃合約提供擔保時，借貸成本大約會下降一半，因為信貸投資人實際上是根據藍籌企業的資產負債表來放款，而非押注在未經市場考驗的開發商身上。摩根士丹利還疊加了項目融資保護措施——包括將租賃付款隔離用於償還債券持有人的「鎖箱」機制，以及額外的擔保品——以打消購買 TeraWulf 債券的保險公司、資產管理公司及退休基金的疑慮。

超大型雲端業者之所以依賴債務，是因為它們的資本支出今年預計將耗盡幾乎全部的自由現金流，因此必須依靠債券市場來填補資金缺口。摩根士丹利隨後將此模式進一步延伸到芯片本身。2026 年 3 月，該行為雲端服務商 CoreWeave 定價了一筆 85 億美元貸款，由超大型雲端業者合約擔保，利率為基準利率再加 2.25 個百分點。兩個月後，它與日本三菱日聯金融集團聯手安排了一筆 31 億美元貸款——這是首筆以廣泛銀團貸款形式出售的 GPU 融資——用於購買和安裝 Nvidia 芯片。該交易吸引了約 200 億美元的認購需求，但僅由兩家 AI 實驗室提供擔保，定價為基準利率再加 4.5 個百分點。

這兩個利差之間的差距說明了關鍵：一筆交易離超大型雲端業者的資產負債表越遠，離實際消耗算力的 AI 實驗室越近，其基礎信貸品質就越薄弱——投資人要求的回報也就越高。

風險集中在何處

這也正是風險集中所在。這些算力產能的最終承租方大多來自 OpenAI 和 Anthropic——這些公司燒錢速度驚人，但籌資速度同樣驚人；Anthropic 近期考慮進行一輪估值達 9,000 億美元的融資。它們的財務狀況，支撐著最新、最薄弱層級的 AI 債務。

「這是一個前所未有的大型資本支出投資周期，歷史上沒有任何可類比的情況，」穆迪評級高級副總裁 Raj Joshi 表示。「沒有人有應對這種情況的劇本。」

執行風險同樣真實存在——OpenAI 與 Oracle 今年稍早取消了在德州擴建 Stargate 的計畫——而部分競爭對手則選擇保持距離。摩根大通的財務長表示，該行已退出那些貸款條件令其無法接受的數據中心交易。就目前而言，這股資金量正在改寫華爾街的損益表。摩根士丹利 7 月公布的第二季營收創下 213.5 億美元的歷史新高，其中投資銀行手續費年增 58%。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。