動能交易潰散 標普500動能指數下跌9%

標普500動能指數自7月1日以來下跌超過9%，落後於標普500指數2.8%的漲幅，顯示動能交易正在潰散。

「這是一個自我實現的預言，」坎托菲茨傑拉德（Cantor Fitzgerald）董事總經理馬修·泰姆（Matthew Tym）在描述這項多年來讓投資人獲利頗豐的動能交易時如此表示。

動能指數在第二季度飆升44%，創下有史以來最佳單季表現，並在過去五年累計上漲133%——幾乎是大盤漲幅的兩倍。根據美國銀行（Bank of America）的估算，7月是動能交易近40年來表現第二差的月份，僅次於2009年4月。買入動能股並放空低動能股票的對沖基金受創最重，而高盛（Goldman Sachs）追蹤最受歡迎對沖基金持股的籃子指數，錄得逾20年來最大的單月落後表現。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，此輪逆轉已將投機者在納斯達克100指數期貨的淨空頭部位推升至近20年來的最高水準之一，隨著對沖基金去槓桿化，這可能加劇大型科技股和人工智慧股票的波動。

動能交易基於一個簡單的觀察：上漲的投資往往持續優於大盤，而落後的股票則常常繼續疲軟。數十年來，這一策略屢試不爽。「要運行動能策略並藉此過上體面的生活，並不需要多高深的專業知識，」交易公司EquiLibre的高級研究員阿古斯丁·萊布隆（Agustin Lebron）表示。他指出，動能持續性的部分原因在於信息在投資者之間的傳播速度緩慢。「大型退休基金無法在一天之內翻轉其持倉。行為偏差也解釋了部分效應——人們往往過早賣出贏家股票，卻持有輸家股票過久。」

潰散態勢在本月進一步加速。莫德納（Moderna）股價在與默克（Merck）合作開發的癌症疫苗傳出利好消息後飆升約150%，重創了大量放空這檔生技股的量化基金和對沖基金。8月19日，高盛告訴客戶，當日是逾兩年來「系統性多空策略經理人」表現最差的一天，其中約一半的虧損與動能交易有關。

痛苦已蔓延至量化基金之外。曾重倉包括晶片股在內熱門動能股的對沖基金「情境感知」（Situational Awareness），在市場動盪中宣告倒閉。隨後，輝達（Nvidia）股價在業績公布後飆升近9%，顯示持倉調整的速度有多快。

一些投資人從科技股的上漲行情中看到了網際網路泡沫時代的影子。舊金山奧格伯恩資本管理公司（Ogborne Capital Management）創辦人麥克·奧格伯恩（Mike Ogborne）表示，他對科技股轉趨謹慎，並持有比平常更多的現金，對科技巨頭不斷上升的資本支出感到擔憂。「這有點像灰姑娘和午夜鐘聲敲響的那一刻，」奧格伯恩說。「你不知道午夜何時會到來。」

該策略的擁護者仍是信徒。「任何策略都會有令人失望的時期，」AQR資本管理（AQR Capital Management）投資組合解決方案部門全球聯席主管安蒂·伊爾馬寧（Antti Ilmanen）表示，並指出動能策略表現最差的幾個月份，往往發生在更長時間的優異表現期間。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。