微軟盤前重挫逾2%，AI支出疑慮加劇

微軟公司（Microsoft Corp.）股價於7月14日盤前交易重挫逾2%，將年初至今的跌幅擴大至20%，投資人正在權衡這家軟體巨頭高達1900億美元的AI基礎設施支出計畫，以及企業客戶自行開發內部軟體替代方案所帶來的衝擊。

「我們的資本支出中，絕大多數都是投向與營收直接相關的短期資產，」微軟財務長艾美．胡德（Amy Hood）在最近一次財報電話會議上為這項投資計畫辯護，而該計畫已成為投資人最主要的爭議焦點。

盤前跌勢將微軟股價推向376美元附近，加劇了這支今年已跌去超過五分之一的股票之頹勢。該公司的AI業務年化營收達370億美元，較去年同期成長123%；而商業未履行合約負債（commercial remaining performance obligations）達6270億美元，幾乎是去年同期的兩倍。第三財季資本支出達到308.8億美元，年增84%，管理層預估2026日曆年資本支出約為1900億美元。近期33筆內部交易顯示淨賣出，反映內部態度謹慎。

這波賣壓反映的擔憂不僅限於微軟自身的支出。星巴克公司（Starbucks Corp.）表示，正在開發內部AI工具以取代來自微軟及國際商業機器公司（IBM）的供應商軟體，目標鎖定每年4億美元的科技預算。這家咖啡連鎖店計劃在短期內削減3000萬美元支出，包括立即減少1000萬美元的軟體成本，首批取代微軟庫存管理系統的部署預計於2027年底完成。若一家非科技公司能夠利用AI成功削減數億美元的供應商支出，其他財富500強企業可能會跟進，進而威脅支撐微軟估值的訂閱型營收模式。

資本支出難題

微軟目前的本益比為23倍（以過去獲利計算），預期本益比為20倍，低於其歷史平均水準，儘管季度獲利成長23%、營收擴張18%。Azure營收在最近一季成長40%，Microsoft Cloud創造了545億美元營收，年增29%。但自由現金流仍是壓力點：股價對自由現金流比率高達39.87倍，自由現金流收益率僅2.51%，低於十年期公債殖利率。分析師指出，AI硬體的折舊將在未來數年侵蝕利潤。50日均線405.31美元已遠低於200日均線443.59美元，呈現空頭技術訊號。

企業軟體護城河面臨威脅

星巴克的計畫代表企業科技支出可能出現結構性轉變。透過開發專有AI架構，這家咖啡連鎖店可將軟體成本從營業費用轉為資本支出，將開發成本隨時間攤銷，而非支付經常性的授權費用。業界分析師估計，隨著企業利用AI建構客製化後端解決方案，高達20%的企業軟體支出可能面臨類似顛覆。對於微軟而言，企業軟體訂閱是其最獲利的營收來源之一，此一趨勢正威脅這項關鍵成長動能，而此時該公司已面臨證明AI投資回報的壓力。

在覆蓋微軟的57位分析師中，無人給予賣出評級，共識目標價為559.93美元，意味著較目前水準有約46%的上漲空間。然而，該股過去一年下跌23%，同期標普500指數卻上漲，顯示市場已在定價分析師群體尚未完全承認的風險。該股的下一個催化劑將是微軟預定於7月下旬公布的第四財季財報，屆時投資人將密切關注Azure成長與AI營收能否證明加速資本支出的合理性。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。