美光股價突破 1000 美元，AI 記憶體供不應求缺口達 50%

美光股價自其財報後高點以來首次突破 1000 美元，因公司揭露其僅能滿足關鍵客戶一半至三分之二的需求。

美光科技 (Micron Technology Inc.) 於 7 月 6 日收在 1007.49 美元，上漲 3.27%，此前公司披露其僅能滿足關鍵客戶 50% 至三分之二的需求——這場供應緊縮已將記憶體重塑為 AI 基礎設施建設中的瓶頸。

「AI 不僅增加了對記憶體的需求，更從根本上將記憶體重新定義為 AI 時代中一項具決定性的戰略資產，」執行長 Sanjay Mehrotra 在公司財報電話會議上表示。

這家總部位於愛達荷州博伊西的公司公佈了第三財季營收為 414.6 億美元，較去年同期成長 346%，並比 352.5 億美元的市場共識高出 17.6%。非 GAAP 毛利率創下 84.9% 的歷史新高，而自由現金流則在單季達到 183 億美元——這個數字在過去數十年定義記憶體產業的景氣榮枯循環中是難以想像的。

供需失衡已推動美光股價今年以來上漲 241%，但該股仍較其 1255 美元的財報後高點下跌 20%。以約 7 倍於 2027 財年預估獲利的遠期本益比來看，市場正在為持續的獲利能力定價——然而，公司的資本支出軌跡引發了人們對這些現金流最終有多少能流入股東手中的疑問。

支撐這波漲勢的數字令人驚嘆。資料中心營收在該季度達到 250 億美元，其中企業級 SSD 銷售額季增逾一倍，超過 50 億美元。雲端記憶體貢獻了 137.7 億美元，核心資料中心為 115.2 億美元，而行動裝置與客戶端同樣貢獻 115.2 億美元——每一個業務部門都創下了營收紀錄，毛利率介於 79% 至 87% 之間。

美光已開始量產出貨其 HBM4 12 層堆疊產品，該產品專為輝達 (Nvidia Corp.) 的 Vera Rubin 平台設計，並預計將從新一代產品中產生超過 10 億美元的營收。HBM4E 的量產排程則訂於 2027 日曆年度。根據 Counterpoint Research 的數據，該公司在全球 HBM 市場中佔有 21% 的市佔率，落後於 SK 海力士 (SK Hynix Inc.) 58% 的領先地位。

資本支出的取捨

推動美光定價能力的供應短缺，同樣需要持續不斷的投資。第三財季的淨資本支出達到 71 億美元，而管理層目標是在第四財季單季投入 100 億美元。整個 2026 財年的預算為 270 億美元，且隨著公司在愛達荷州、紐約州和台灣興建新的晶圓廠，到 2027 財年，資本支出的年化運行率有望達到 400 億美元。

為了確保供應，客戶實際上正在為這項產能擴張提供資金。美光已簽署 16 項戰略客戶協議——這些照付不議合約涵蓋了約 20% 的 DRAM 產能與三分之一的 NAND 產能——公司目標是在此框架下覆蓋 50% 或更多的總營收。客戶的預付款與投資總額達 220 億美元，其中包括 180 億美元的預付現金，而與最低採購量及價格掛鉤的剩餘履約義務則高達 1000 億美元。

這些合約透過在潛在的景氣低迷期間限制下行風險來穩定獲利，但同時也限制了在現貨價格飆升時的上行空間。約 40% 的未來營收已被鎖定在固定價格或區間定價之內，從而降低了對過去數十年定義記憶體產業的景氣榮枯循環的曝險。

接下來怎麼走

管理層預測第四財季營收為 500 億美元，上下誤差 10 億美元，非 GAAP 每股盈餘為 31.00 美元，毛利率約在 86% 左右。根據彭博彙編的數據，華爾街的共識目標價為 1486 美元，共有 40 個買入評級與 1 個賣出評級。

風險在於，正在解決其 HBM 製造問題的三星電子 (Samsung Electronics Co. Ltd.)，一旦通過輝達的認證測試後可能會增加供應，從而有可能終結當前的短缺局面。利多方面，邊緣 AI 在智慧型手機、個人電腦和汽車市場的應用，可能會將需求週期延長至 2027 日曆年度之後。

美光股價目前約為遠期本益比 7 倍，基於 2027 財年每股獲利 149.64 美元的市場共識預估——這反映出市場相信結構性稀缺的論點，但已將大部分上行空間計入股價。對投資人而言，問題在於該公司能否在每年投入 400 億美元以跟上需求的同時，維持其創紀錄的毛利率。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。