美光股價重挫7% 記憶體同業資本開支激增引爆供給過剩憂慮

美光科技 (Micron Technology Inc.) 股價週一重挫7%至917美元，追隨SK海力士跌勢，因投資人擔憂記憶體同業創紀錄的資本支出恐將淹沒市場，並壓縮這個產業最豐厚週期中的利潤率。

「市場已開始反映獲利高峰已過的風險，」Edgen 半導體分析師 Rachel Kim 表示。「三星與SK海力士的支出水準，從歷史經驗來看，往往是供給過剩的前兆，而這波拋售正反映了這種恐懼。」

拋售潮席捲整個類股。SanDisk Corp. 下跌7%至1,616美元，威騰電子 (Western Digital Corp.) 下跌7%至537美元，希捷科技 (Seagate Technology Holdings PLC) 下跌5%至822美元。Roundhill Memory ETF 下跌6%至61美元。此輪行情發生前，三星電子 (Samsung Electronics Co.) 甫公布第二季初步營業利潤約達580億美元，年增幅高達19倍，但其自身股價在首爾盤中一度暴跌10%。上週甫在那斯達克掛牌的SK海力士 (SK Hynix Inc.) 股價亦重挫10%。

創紀錄獲利卻引發拋售的悖論，凸顯記憶體投資的核心矛盾。美光會計年度第三季營收年增346%至415億美元的歷史新高，經調整毛利率達84.9%。公司預測第四季營收約為500億美元。然而，該股目前交易價格僅約為年化獲利的8倍——這個本益比暗示市場預期獲利將大幅下滑。問題不在於週期何時會轉折，而在於何時轉折。

可能打破榮景的支出競賽

三星與SK海力士正投入數十億美元擴充高頻寬記憶體 (HBM) 及先進DRAM的產能，這些晶片正是輝達 (Nvidia Corp.) AI加速器的核心。HBM透過垂直堆疊記憶體晶粒，提供遠高於傳統DRAM的頻寬，已成為記憶體產業利潤最高的產品線。但建置HBM產能需要大量前期投資在先進封裝與晶圓製造設備上。

德意志銀行分析師指出，三星的財報僅比市場預期高出6%，顯示市場早已將這波榮景反映在股價中。目前的擔憂在於，滿足AI需求所需的支出最終將超越需求本身，形成供給過剩，進而壓垮DRAM與NAND的平均售價。

暴漲242%後遭遇現實

美光股價在今年截至週一前已飆漲242%，並與三星、SK海力士一同在5月市值突破1兆美元。這波漲勢反映投資人堅信AI驅動的記憶體需求將在結構上高於過去週期。美光自身的財測亦支持此觀點：該公司預期DRAM與NAND的市場緊俏將持續到2027年以後。

但歷史經驗示警。記憶體是一個深度週期性行業，景氣繁榮之後往往伴隨著蕭條。獲利飆升的幅度越大，修正的力度通常也越猛烈。以過去盈餘計算，美光本益比為21倍，看似合理；但若以週期高峰獲利計算，前瞻本益比僅8倍，顯示市場已在為下行做準備。

對投資人而言，此輪拋售形成兩難困境。看多論點——AI驅動需求使此輪週期具有結構性差異——有美光500億美元營收財測及HBM持續短缺作為支撐。看空論點則在於，三星與SK海力士的支出終將填補供需缺口，壓縮整個產業的利潤率。瑞銀與美銀將此次回檔定位為健康的調整，但在記憶體類股今年迄今仍維持逾200%漲幅的情況下，獲利了結的風險依然居高不下。

本文僅供資訊參考，並不構成投資建議。