默沙東面臨240億美元Keytruda懸崖，後繼藥物競賽升溫

默沙東（Merck & Co.）預估，當Keytruda的美國化合物專利於2028年12月到期時，公司每年將面臨約240億美元的收入缺口，這正推動一場全公司範圍的重組，以及開發下一世代標準癌症治療藥物的競賽。

「這次組織重組反映了我們的承諾，即在我們最大資產的生命週期轉折中更加聚焦，」新任執行副總裁兼腫瘤學及MSD International總裁Jannie Oosthuizen在2月23日宣布重組的聲明中表示。

Keytruda（派姆單抗）是全球最暢銷的藥物，2025年創造了317億美元收入——幾乎佔默沙東總營業額的一半。若無緩解措施，分析師預測該藥物在2028年後將面臨約80%的收入侵蝕，從300億美元的峰值銳減至每年約60億美元。美國《降低通膨法案》進一步加劇了壓力，政府的定價機制將於2028年1月啟動，甚至早在完全失去專利獨佔權之前。

此事關乎的不僅是默沙東的損益表。Keytruda是數十種癌症一線治療的骨幹藥物，通常與化療聯合使用。研究人員認為，下一世代的標準療法可能結合兩項創新——很可能是雙特異性抗體或新的聯合療法——這將在未來十年重新定義免疫腫瘤學。

默沙東的回應包括一款名為Keytruda Qlex的皮下注射劑型，旨在透過新的治療方法及製造工藝專利，將獨佔權延長至2042年。執行長Rob Davis預期，到2027年，皮下注射版本將能搶下Keytruda美國患者基礎的30%至40%，可能每年保留90億至120億美元的收入。

默沙東已於2月23日將人類健康部門拆分為兩個業務單位：由Oosthuizen領導的腫瘤學業務部門，以及由前賽諾菲高管Brian Foard領導的專科藥品、製藥及傳染病業務部門。此次重組旨在讓兩個部門在該公司尋求旗艦藥物以外的多元化發展時，獲得專屬的管理團隊。

該公司在過去一年已投入超過190億美元進行收購，包括收購Verona Pharma以取得其慢性阻塞性肺病藥物Ohtuvayre，以及收購Cidara Therapeutics以取得抗病毒藥物MK-1406。新產品上市方面，包括用於肺動脈高壓的Winrevair（預計2025年創造14億美元收入）以及用於呼吸道融合病毒的Enflonsia（目標在2028年前達到逾10億美元）。此外，默沙東在腫瘤學、呼吸道及感染性疾病領域還有超過80項第三期臨床試驗正在進行，目標是在2030年代中期前打造700億美元的管線機會。

並非默沙東所有非腫瘤學產品組合都表現良好。Gardasil收入在2025年第四季較去年同期下滑34%，主因是中國需求崩跌，這引發了對該公司多元化布局廣度的質疑。

競爭對手正在虎視眈眈。阿斯特捷利康的Imfinzi（得瓦魯單抗）正被部分分析師稱為Keytruda霸權的第一個真正挑戰，預計從2028年開始發力。必治妥施貴寶及其他免疫腫瘤學業者也正在推進下一代候選藥物。

默沙東股價目前報123.78美元，本益比為16.88倍，股息殖利率為2.6%。在追蹤該股的36位分析師中，24位給予買入評級，11位給予持有評級，1位給予賣出評級，目標價中位數為130美元。

此次重組與管線擴張表明，管理階層預期能夠透過新產品成長及皮下注射劑型轉型，來抵銷Keytruda的收入下滑。投資人將關注下一季的財報電話會議，以獲取各部門收入細項的更新資訊以及皮下注射Keytruda的推廣進度，這將決定默沙東能否將240億美元的懸崖轉化為可控的斜坡。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。