記憶體廠商鎖定939億美元，長期合約重塑定價格局

記憶體供應商正鎖定涵蓋60%至70%產能的五年期協議，保底價格確保其利潤率高於過往週期峰值。

「這些不是小規模的交易。這是與八家極具戰略意義的客戶簽訂的真正重大協議。」SanDisk財務長Luis Visoso在公司8月5日的財報電話會議上表示。

SanDisk揭露，其八項「新業務模式」協議的加權平均期限超過四年，保底價格下最低承諾收入達939億美元——以目前約420億美元的年化營收計算，相當於每年約200億美元。公司預期這些合約將覆蓋其2027財年出貨量的過半，以及2028財年出貨量的約三分之二。競爭對手也朝同一方向推進：三星已簽下前五大資料中心客戶，目標覆蓋60%至70%產能；SK海力士已敲定約10筆協議，覆蓋其一半產出；美光則簽署了16項戰略協議。

這一轉變重新定義了記憶體週期的下行空間。美光表示，即使在合約保底價格下，其毛利率仍將超過過往週期約60%的峰值；而SanDisk的939億美元保底協議在其毛利率處於84.6%歷史高位的當下鎖定了收入。SanDisk股價在8月5日盤後仍下跌約5%，因其2026財年第一季指引——營收103億至108億美元、每股盈餘44至46美元——未能超越市場預期，這表明市場正在權衡在2027年底供應追平需求之後還有多少上行空間。

合約期限更長、覆蓋更廣、金額更實

根據高盛對四家供應商協議的比較，合約條款已沿四個維度發生變化。標準合約從一年續約轉為五年期並附帶滾動展期；三星的協議包含季度價格跌幅上限5%的條款，同時保留10%至20%或更高的上行空間。SK海力士更進一步，在最新協議中取消價格上限，使合約價格在上行時追蹤現貨市場。美光的最大合約則圍繞2026年第二季市場價格設定價格下限和上限。

具約束力的機制是預付款。美光預計將獲得約220億美元的現金存款和財務承諾，SanDisk持有165億美元的擔保，三星已收到其合約總預付款的約四分之一。高盛稱預付機制是本輪週期與以往週期之間最大的差異。

供應將於2027年底追上

這些合約鎖定的是價格，而非產能。NAND月產量目前約為201萬片晶圓，透過設備升級可在年底前提升至約215萬片，但下一批新建晶圓廠和無塵室——約占總產能的17%至19%——要到2027年中或之後才會投產。庫存數據也支持供應吃緊的判斷：三星和SK海力士持有約兩至四週的DRAM和NAND庫存，低於正常的四至五週，更遠低於過去衰退前超過十週的水準。

SanDisk預期位元出貨量在2027日曆年之後仍將維持配額制，因需求增長快於供應。公司預測NAND市場將於2026年突破3000億美元，2027年接近5000億美元，其中資料中心占總需求的比例將從2025年的約30%擴張至2026年的約50%。

對投資人而言，問題在於新產能到位時保底價是否能夠堅守。SanDisk在年內累計上漲500%後，目前股價約為本益比44倍，其140億美元的庫藏股授權顯示管理層對持久自由現金流的信心。但五年期鎖定協議也剝奪了買方的彈性——一家為2028年供應預付數十億美元的雲端服務商，在價格下跌時難以輕易抽身，這正是供應商所押注的籌碼。美光、SanDisk、三星和SK海力士都將在保底價堅守的情況下受益；風險在於，那些抬升了週期底部的合約，如今可能為鎖定價格上限的廠商蓋上了天花板。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。