存储芯片崩盘蒸发5900亿美元，AI涨价潮放缓

7月份，SK海力士股价下跌47%，三星电子下跌38%，随着杠杆散户头寸平仓，韩国合计约553万亿韩元（3850亿美元）市值被蒸发——这是AI存储超级周期迄今面临的最严峻考验。

「这并非AI需求逻辑的全面逆转，而是一次始于韩国存储板块的结构性风险释放，」中信证券首席经济学家黄文涛领导的团队在7月31日研报中写道。

此轮崩盘发生在创纪录盈利之后。SK海力士第二季度营业利润达60.54万亿韩元，同比增长557%，营业利润率达76%；三星季度利润89.5万亿韩元，超过其2023年至2025年的盈利总和；美光毛利率达84.6%。然而，推动这些数字的边际定价权正在消退——DRAM合约价格涨幅预计将从第一季度的环比90-95%放缓至第三季度的13-18%，NAND也呈现类似轨迹，从70-75%降至10-15%。

下半年的问题是AI供应链能否从价格驱动转向出货量驱动增长。云服务商Meta、Alphabet、亚马逊和微软承诺2026年合计资本支出约7250亿美元，较2025年增长77%。存储制造商正从供给纪律转向产能扩张——这一战略转变可能压缩利润率，即便AI基础设施建设的步伐正在加速。

压垮韩国存储交易的杠杆

7月崩盘的机制是韩国散户市场特有的。个人投资者将信贷贷款、证券质押融资和单一股票杠杆ETF层层叠加，构成了中信证券所称的「相互强化的杠杆结构」。截至6月底，SK海力士和三星合计占KOSPI指数权重约60%，高于3月的约三分之一，并为该指数2026年的涨幅贡献了约70%。当价格逆转时，强制平仓在市场中形成连锁反应。

平仓尚未完成。花旗估计，自年初以来累积的信贷融资头寸中仅约65%已被清算，仍有32.7万亿韩元未平仓。韩国注册的杠杆ETF市值已从525亿美元的峰值缩水至约190亿美元，估计散户损失约387亿美元。KOSPI在7月31日创纪录的单日上涨17.91%释放了短期超卖动能，但银行定期存款在单月内激增逾24万亿韩元，资金纷纷撤离股市转向避险。

从价格纪律到产能扩张

更具深远影响的转变正发生在制造商层面。SK集团会长崔泰源表示，AI半导体价格处于「异常高位」，并警告持续涨价可能引发「芯片通胀」，压缩下游需求——这是全球最大存储制造商掌门人罕见的坦言。战略应对是從供给纪律转向产能扩张和长期合约。

SK海力士已与英伟达签署涵盖HBM4级AI存储共同开发的多年度协议，这是SK集团与英伟达之间逾5000亿美元AI基础设施框架的一部分，其中包括一座2千兆瓦数据中心。三星与博通达成涵盖存储、晶圆代工及先进封装的五年合作框架。美光已签署16项战略客户协议，多数附带具有约束力的照付不议条款。资本支出同步上升：SK海力士计划在五年内将晶圆产能翻倍，美光将2026财年资本支出从约1800亿美元提高至2700亿美元，台积电将2026年指引从5400亿美元上调至6200亿美元。

矛盾在于新增产能需要时间。晶圆厂建设、设备安装和良率爬坡意味着供给端响应最早要到2027年才能到位——TrendForce预计DRAM在2028年之前将持续供不应求，2027年供需比将进一步拉大。因此，短期图景是价格维持但涨幅斜率趋平，市场同时重新权衡订单可见度、交付执行力和出货量增长。

对投资者而言，重新定价已经开始。市场不再为纯粹的价格弹性买单——它想要出货量落地的证明。这有利于拥有确认订单簿和产能扩张计划的公司：先进封装和测试领域的台积电、爱德万、泰瑞达；光模块和交换领域的Lumentum、博通、Arista；电力和散热领域的Vertiv和GE Vernova。而CCL、MLCC和存储模组中纯粹的价格映射交易，在市场要求真实需求消化证据的背景下，面临最大的失望风险。

中国的长鑫存储是最大变数。这家DRAM制造商于7月27日上市，股价已飙升510%，市场份额从2025年第一季度的3%攀升至2026年第一季度的8%。Objective Analysis分析师Jim Handy对《每日经济新闻》表示，长鑫存储有望在DRAM领域站稳脚跟，但他警告，AI资本投资最终将进入停滞期，可能触发价格崩盘并迫使一家厂商退出市场。

2026年下半年将检验AI供应链能否在不破裂的前提下，从价格超级周期平稳过渡到出货量超级周期。云资本支出仍是锚点——亚马逊一家公司就将2026年预测上调至2200亿美元，并指出存储成本上升是主要驱动因素。但随着存储目前已占智能手机物料清单的20%或更高，且中国手机厂商OPPO和vivo已拒绝三星提议的第三季度定价，下游对进一步涨价的容忍度是有限的。

本文仅供参考，不构成投资建议。