記憶體晶片股暴跌30% AI熱潮恐慌引發板塊屠殺

AI驅動的記憶體熱潮曾將美光、SK海力士與SanDisk推升至歷史新高，但這一切在一個交易日內徹底反轉，合計市值蒸發超過800億美元。

記憶體晶片股於7月28日遭遇逾十年來最慘烈的單日屠殺，美光科技、SK海力士與SanDisk股價分別暴跌超過30%，AI交易泡沫隨之破滅。

「市場正在為一個90天前無人預見的需求懸崖定價，」Edgen半導體分析師Rachel Kim表示。「問題在於，這究竟是週期性修正，還是AI記憶體超級週期的終結。」

美光收報92.40美元，較7月1日高點134.20美元累計下跌31%，其預期本益比被壓縮至6.3倍——這個水準通常與困境週期股掛鉤，而非AI受益者。6月在納斯達克以SKHY代碼上市的SK海力士暴跌34%，創下2008年金融危機以來最差交易日。SanDisk下跌32%，使其7月累計跌幅擴大至38%。

此輪拋售恐蔓延至更廣泛的半導體板塊。費城半導體指數當日下跌6.8%，創2020年3月以來最大單日跌幅。若記憶體屠殺進一步加劇，可能拖累輝達、超微及其他依賴高頻寬記憶體作為資料中心產品核心的AI晶片廠商。

引發拋售的導火線可謂多重疊加。中國競爭對手長鑫存儲（CXMT）大幅提升DRAM晶片產能，引發原本供應吃緊的市場恐將供過於求的擔憂。蘋果正針對中國市場機型測試長鑫存儲晶片，此舉可能將數十億美元的記憶體採購訂單從美光與SK海力士手中分流。與此同時，AI訓練領域的演算法效率提升——特別是更高效的Transformer架構陸續出現——降低了單個模型的記憶體需求強度，挑戰了「AI需求將吸納記憶體廠商所有產能」的核心論點。

6.3倍預期本益比——價值投資還是價值陷阱？

美光個位數的預期本益比在歷史上一直是買入信號。自2010年以來，該股曾22次在單月內出現20%或以上的回撤。其中15次在隨後12個月內實現正回報，中位數漲幅達26%，根據Trefis彙編的數據。一年內的中位數峰值回報為49%。

但這輪週期可能有所不同。美光管理層宣稱已簽訂16份「戰略客戶協議」，屬於帶有約束性承諾的照付不議合約，本應平滑行業的繁榮與蕭條週期。然而，市場如今質疑這些合約是否存在價格上限——在提供下行保護的同時也限制了上行空間。管理層預計下一季度毛利率為86%，但有分析師擔憂，這可能是「峰值」而非「高原」。

記憶體暴跌，誰是贏家？

輸家一目了然：美光、SK海力士與SanDisk的股東正面臨可能需要數週甚至數月才能消化的風險重定價。但這場屠殺也在其他地方創造了贏家。雲端超大規模業者——亞馬遜、微軟與谷歌——將從記憶體成本下降中受益。Bernstein Research估計，這可使其資料中心建設支出減少10%至15%。輝達在其H200及B200 GPU中搭載HBM3e記憶體，可能因此降低投入成本，儘管更廣泛的AI需求敘事已遭受打擊。

對投資人而言，記憶體屠殺呈現出典型的半導體兩難：是趁週期性低點買入，還是等待結構性敘事重新定調？美光目前股價為預期盈餘的6.3倍，較費城半導體指數24倍的平均本益比折價74%。但這個折價有其道理——記憶體是晶片行業中週期性最強的領域，而AI熱潮可能只是加速、而非消除這一現實。下一個催化劑將在8月到來，屆時美光將公布第四季財報，管理層的業績指引將揭示這些戰略客戶協議究竟能提供真實的盈餘保護，還是僅僅放緩了下滑的速度。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。