Kalshi黃金永續合約獲CFTC放行 芝商所提起訴訟

美國商品期貨交易委員會（CFTC）本週批准Kalshi掛牌黃金與白銀永續期貨，這是美國受監管交易所首次獲准上線此類非加密貨幣合約，也讓芝商所集團（CME Group）已訴諸聯邦法院的產品之爭進一步升級。

「金屬，尤其是黃金和白銀，因為通膨而自有其故事可說，」Kalshi結算機構Kalshi Klear的首席風險官烏德什·賈表示。「這一切都要回到受監管平台。以正確的方式去做，以具備妥善風險控制的方式去做。未受監管的平台，向來都會碰到天花板。」

該合約於週四正式上線，距Kalshi於7月提交申請約兩個月。永續期貨不設到期日，也無需持有標的資產；其資金費率機制使合約價格與現貨掛鉤。Kalshi主張，這一結構削弱了有到期日期貨的展期費用、ETF的管理費，以及實物金屬的儲存與運輸成本。此次批准緊隨CFTC於5月29日發布的命令，該命令允許Kalshi掛牌比特幣永續合約，這是美國境內首個永續合約，其後名義成交額已達440億美元。涵蓋金屬與石油的大宗商品事件合約在七個月內成交額突破4億美元，而Kalshi的加密貨幣事件合約達到同一里程碑則用了14個月。

芝商所於6月18日就5月的命令起訴CFTC，主張這些合約依《商品交易法》及《多德-弗蘭克法案》屬於交換合約（swaps），該機構在缺乏充分程序的情況下推翻了長期立場，且該批准讓新進者進入其散戶期貨市場。執行長特里·達菲稱永續期貨是「一場早晚要發生的災難」。CFTC於9月3日動議駁回，稱芝商所仍可自由掛牌相同合約，其客戶並未要求此類產品，且其比特幣與以太幣期貨在6月和8月的交易表現均高於5月——這使得任何損害「完全是咎由自取」。Hyperliquid政策中心於9月9日提交法庭之友意見書，由前美國總檢察長伊麗莎白·普雷洛加起草，主張芝商所不具備起訴資格，因為該命令是擴大了市場而非分割市場，且未增加新的競爭者，畢竟Kalshi自2020年起即持有CFTC監管交易所資格。芝商所對駁回動議的反對意見須於10月2日前提交，由哥倫比亞特區法官科琳·科拉爾-科特利審理。

下一批申請觸及芝商所核心市場

Kalshi於8月向CFTC提交申請，擬掛牌與美國股票指數、銅及外匯掛鉤的永續合約。這些申請仍在審理中。500檔美股指數合約與銅合約將使該產品直接進入芝商所與CBOE Global Markets數十年來守護的費用池，這一步超越了金屬合約的推出——後者僅是貼近而非進入其最大的特許經營業務。

股市的反應已對部分風險進行了定價。在首批永續合約獲批後，芝商所與CBOE股價下跌，投資者將這些合約視為對既有期貨交易所經濟模式的威脅。如今，起訴資格問題的分量已重於案件實體本身：若訴訟被駁回，境內永續合約將得以維持，Kalshi及其他指定合約市場將繼續掛牌此類產品，而Hyperliquid等離岸場所所追求的受監管路徑也將保持開放。若芝商所勝訴、合約被重新歸類為交換合約，則更嚴格的交換合約監管制度將適用，拖慢永續合約成交量向美國受監管場所遷移的步伐，並使更多交易留在離岸。

所涉規模由永續合約目前已掌握的市場決定。Kalshi表示，2025年永續合約的全球交易量超過90兆美元，而這一業務此前美國交易者只能透過未受監管的離岸平台涉足。僅Kalshi的加密貨幣永續合約自5月以來名義成交額便達440億美元，而金屬合約的推出將檢驗這一需求能否延伸至大宗商品。上一次CFTC擴大境內永續合約範圍是在5月，芝商所與CBOE股價在數日內下跌，芝商所則在三週內提起訴訟——若10月2日的提交未能了結此案，這一模式恐將重演。

本文僅供參考，不構成投資建議。