7月擁擠交易平倉 標普500距歷史高點僅2%

標普500指數維持在其7月區間3.5%以內，距歷史高點不到2%，而高盛錄得自2022年底以來最大規模的總曝險削減。

高盛對沖基金業務主管湯尼·帕斯奎里耶洛（Tony Pasquariello）表示：「在高動能交易經歷一段真正拋物線式的上漲之後，過去一個月共識性持倉遭到重擊。我傾向於認為這波狂熱已經退燒。」

標普500指數的平均每日波動維持在1%以下，而高盛的旗艦動能籃子每日波動近10%。該銀行的TMT動能籃子在6月22日時年初至今漲幅達145%，隨後遭遇史上最嚴重的回撤，再於單一交易日反彈17%。韓國股票槓桿ETF資產從6月峰值的530億美元跌至150億美元。基本面多空客戶的動能因子槓桿率降至過去一年區間的第28個百分位。

這一事件標誌著結構性轉變：市場不再獎勵擁擠交易或槓桿操作。在系統內仍有約一兆美元的AI資本支出之際，問題在於超大規模雲端業者能否將這些支出轉化為回報。Meta並未提供AI驅動營收的明確證據，微軟則顯示資本支出已大規模轉化為產品營收，而亞馬遜的AWS增長重新加速並擴大了雲端利潤率。

指數平靜掩蓋創紀錄持倉洗盤

全球科技曝險遭遇逾五年來最大規模拋售。高盛大宗經紀業務錄得自2022年底以來最大幅度的總曝險削減。上半年創下紀錄表現的亞洲基本面多空基金遭遇十年來最嚴重的單月回撤，而KOSPI指數單日飆升18%。

等權重標普500、低波動標普500以及剔除AI類股的標普500指數本周均創下歷史新高，顯示此次拋售的範圍有多狹窄。那斯達克100指數目前較6月峰值低8%，但年初至今仍上漲12%，指數本益比處於其近期區間的低端。

AI交易從敘事轉向回報

AI交易的問題已從敘事層面轉向投資報酬率。本周財報發布後，超大規模雲端業者的債券信用利差收窄，顯示投資者認為一兆美元的AI資本支出週期正變得越來越具生產力。但現在分化已然明顯：能夠展示AI營收轉化的公司獲得獎勵，而無法做到的則面臨估值壓力。

FOMC的溝通風格也轉向更低的透明度，這為對長天期國債殖利率最敏感的長期成長型股票增添了摩擦。交易者如今從聯準會獲得的明確訊號更少，這提高了在利率敏感的AI和科技股中建立持倉的成本。

那斯達克100指數在過去九個月中有六個月下跌，但點對點仍上漲9%。牛市依然完好，但前進的道路更加艱難。7月證明市場不獎勵擁擠，也不原諒槓桿。

本文僅供參考用途，不構成投資建議。