摩根大通警告：晶片股擁擠度達6倍估值風險，恐引發強制拋售

摩根大通策略師警告，半導體股的極端估值與擁擠持倉已為VaR驅動的拋售創造條件，一旦強制去槓桿化啟動，可能放大任何跌勢，無論基本面如何。

"市場暴怒的風險正在升溫，因為半導體股的劇烈波動迫使部分投資者削減配置，"摩根大通全球市場策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示。

費城半導體指數本月初因AI過熱擔憂一度下跌逾10%，隨後反彈至歷史新高。摩根大通指出，此次反彈伴隨著波動率升高，為VaR衝擊創造了條件——即市場大幅波動導致投資者突破風險限額，即使仍看好該交易，也必須被迫削減倉位。

這項警告發布之際，美銀全球基金經理人調查確認「做多半導體」是全球最擁擠的交易。摩根大通分析顯示，半導體產業在主要股票指數中的權重增長速度約為其營收佔比的六倍——是「科技七巨頭」比率的兩倍以上，顯示估值擴張已遠超過基本面改善。

VaR反饋循環威脅AI交易

集中度風險因機構投資者廣泛採用VaR-based風險管理架構而進一步加劇。一旦波動率突破投資組合的風險閾值，該機制會自動觸發減倉，形成自我強化的循環：價格下跌推高波動率，波動率升高迫使更多賣盤，進而導致價格進一步下跌。

"主要風險不在基本面，而在持倉集中度，"摩根大通團隊寫道。如果波動率持續上升，部分投資者可能被迫削減倉位，進而可能引發與企業基本面脫鉤的重大修正。

費城半導體指數從6月拋售中迅速反彈——該指數下跌逾10%後反彈創新高——幾乎未能緩解擁擠擔憂。摩根大通表示，該指數在全球基準中的權重擴張幅度遠非僅靠營收增長所能合理化。

博通反彈暴露脆弱性

個股動態亦可見一斑。博通公司股價6月因財測令投資者失望而下跌14%，引發AI相關半導體股的廣泛拋售。該股其後反彈5.17%，因摩根大通分析師Harlan Sur與Mayur Ramdhani重申其增持評級及580美元目標價，隱含約54%的上漲空間。

然而，此次反彈掩蓋了持續存在的脆弱性。博通股價仍較6月2日創下的481.57美元歷史收盤高點低約17%。根據FactSet數據，儘管55位分析師中有51位給予該股「買入」評級，但6月的拋售顯示，在擁擠交易中，市場情緒可能迅速逆轉。

對投資者的啟示

對投資者而言，摩根大通的警告意味著半導體股近期最大的風險可能並非AI需求放緩，而是集中持倉被機械式平倉。如果VaR閾值被突破，由此引發的強制拋售可能衝擊整個AI生態系統——包括輝達、超微半導體與台積電——無論個別公司基本面如何。費城半導體指數的下一個重大考驗將是，若波動率在第二季末仍維持高位——屆時許多機構投資組合將進行再平衡。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。