摩根大通策略師稱聯準會已放棄2%目標 重塑債券押注格局

一位摩根大通策略師聲稱聯準會已悄然放棄其2%的通膨目標，此舉重新定義了固定收益投資組合的前景——目前10年期美國公債殖利率處於52週高點4.79%，現貨黃金則接近每盎司4,477美元。

「我們的整體論點是，他們願意容忍目前水準的通膨。他們不會認為讓通膨回到2%目標所需付出的代價是值得的。」摩根大通私人銀行美國投資策略主管雅各布·曼努基安於9月3日對CNBC表示。

數據支持這一診斷。聯準會偏好的通膨指標——核心PCE物價指數——7月報130.66，為過去一年的高點，處於過去12個月讀數的第90.9百分位。整體CPI報332.8，接近本輪週期高點。10年期美國公債殖利率於9月2日收在4.79%，為52週高點，較8月初上升約5個基點，儘管CNBC指出財政部干預債券市場以防止利率進一步上升。

曼努基安的邏輯建立在國家債務的算術之上。「你可以推升名目GDP增長。這似乎是政治成本最低的政策。因此，如果你能推升名目GDP增長，就可以修正債務對GDP的比率。」他補充說，其中的權衡是「對通膨更加容忍一些」。如果聯準會不願承擔實現目標的成本，那麼它就實際上不再擁有那個目標，而每一個為2%回報所建構的投資組合都被錯誤定價了。

曼努基安以日本作為透過容忍通膨來侵蝕債務的範本。但這一比較值得更嚴肅的審視：日本是在勞動力萎縮的情況下執行這套操作，而且其國內買家群體願意以負實質殖利率持有本國公債。美國兩者皆不具備。債券市場似乎已察覺到這一差異——10年期公債殖利率攀升至4.79%，創一年來新高，儘管財政部介入以平滑殖利率曲線。

曼努基安並未將通膨超標視為股市的利空信號。「在這種通膨超標的體制下，債券市場波動性可能有所加劇。這可能為股票投資者提供綠燈，讓他們預期持續的反彈以及強勁的獲利增長環境。」他說道。但問題在於，通膨體制下的名目獲利增長在某種程度上是物價水準造成的幻象。投入成本上升速度快於產出價格的企業將受到擠壓；而那些產出定價恰好錨定在對沖通膨的同一商品上的企業，則會看到相反的效應。

黃金的營運槓桿就是交易機會

這就是紐蒙特（Newmont）的處境。這家全球最大的黃金生產商，市值接近1,374億美元，第二季調整後每股盈餘報2.10美元，優於市場共識的1.98美元；營收為61.2億美元，年增16%。實現黃金價格創下每盎司4,414美元的歷史新高，而一年前為3,320美元；現貨黃金目前交易在接近4,477美元的水準。財務長布萊恩·塔博特指出，實現黃金價格年增約33%，而銷售適用之絕對成本僅上升4%，帶動第二季自由現金流創下22.1億美元的紀錄。自2024年2月以來，紐蒙特已回購超過1億股，約占總股數的9%，在60億美元的授權額度下尚有43億美元餘額。該公司股價在過去一年上漲75.15%。

什麼會打破這一論點

該論點在兩種情況下會被打破。若核心PCE讀數大幅重新加速至足以迫使聯準會升息，將表明其通膨容忍度存在天花板——屆時長久期資產會先於黃金被搶購。另一個訊號則是美國國債拍賣失敗或嚴重流標，這將剝奪財政部平滑殖利率曲線的能力。CNBC指出，高政策利率使房貸利率居高不下，住宅市場持續受抑——這就是曼努基安所描述的體制下，家庭所付出的代價。對於等待再融資的借款人而言，等待的時間將繼續延長。

對投資者而言，這位策略師的框架將一場政策辯論轉化為一個資產配置的抉擇：如果聯準會接受通膨高於目標，那麼名目收益資產與通膨掛鉤資產將相對固定票息資產獲得優勢。下一次核心PCE讀數與下一次國債拍賣，將測試這種容忍度是否有極限。

本文僅供參考，不構成投資建議。