摩根大通料日圓軋空行情至142，若日銀加速升息

摩根大通預期，若日本央行加速升息，日圓軋空行情將推動美元兌日圓匯率朝142-146區間靠攏，市場關注四大觸發訊號。

日圓貶勢已在164附近止步，但摩根大通警告，目前空頭部位仍處於2024年峰值水準的60%至80%，若日本央行加速升息，美元兌日圓匯率恐面臨14至18日圓的軋空壓力，朝142-146區間靠攏。

農林中金綜合研究所首席經濟學家南武志表示：「企業獲利已承受住近期升息可能帶來的負面影響，且展望依然強勁，足以強化進一步升息不會構成問題的看法。」

摩根大通全球市場策略團隊在9月1日的報告中指出，基於一年期換匯利差，日圓公允價值約在144附近，只要日本央行維持約每季升息一次的步調且美國政策不變，美元兌日圓預計在155-165區間波動。國際收支數據顯示，自2025年10月以來日圓淨買超達40.7兆日圓，但資產負債表外流量顯示淨賣超達57.1兆日圓，意味著有約16.4兆日圓的未計入空頭部位。

軋空風險取決於四大觸發因素：聯準會降息預期再度升溫、日本央行升息速度足以打壓日經指數、日本政府年金投資基金（GPIF）提高日圓資產配置比重，以及美國擴大美元干預規模。日本央行將於9月17日至18日召開會議，消息人士向路透社透露，決策委員會將升息，且升息幅度可能比目前一年約兩次的速度更為積極。

日圓的四大觸發因素

摩根大通表示，美國經濟放緩若重新點燃聯準會降息預期，將收窄美日利差，削弱以日圓融資的利差交易吸引力。日本央行若做出出乎市場預期的動作並拖累日經指數走低，可能迫使海外投資者平倉日圓空頭避險部位，觸發「股市下跌—回補—買入日圓」的連鎖反應。作為全球最大退休金池的GPIF，可能將國內債券與股票合計配置比重從25%的中間值上調至31%的上限，可望產生逾30兆日圓的潛在日圓買盤——不過摩根大通認為，僅靠此一緩衝難以將美元兌日圓推低至155以下。第四個觸發因素為美國干預，若華府從交叉貨幣操作轉向直接拋售美元，或擴大其FIMA回購機制。

2024年前例

上一次軋空行情出現在2024年夏季，當時日本央行意外升息碰上美國衰退擔憂，推動美元兌日圓最多下跌23日圓。如今空頭部位為當時峰值的60%至80%，若全面平倉，隱含日圓升值14至18日圓，指向142-146區間。

下行風險

若日本央行升息步調較預期緩慢，重新引發市場對政治壓力制約政策正常化的擔憂，或聯準會維持高利率或轉向鷹派，日圓可能再度走弱。日本財政狀況則是另一項獨立風險：政府規模達370兆日圓的官民投資計畫延續至2040財政年度，而消費稅調降與國防支出仍缺乏資金來源，日本央行升息將推升政府利息成本，提高日本公債（JGB）遭到降評的可能性。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。