摩根大通稱美股將面臨至少三個月去槓桿化壓力

根據摩根大通，六月開始的投資人槓桿正常化階段，將在至少十月之前持續對股市構成戰術性逆風。

摩根大通表示，美國股票在槓桿型ETF、選擇權及保證金帳戶方面，至少還需面臨三個月的去槓桿壓力，延續自六月開始的過程。

摩根大通全球市場策略董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 在該行7月15日發布的《資金流動與流動性》報告中指出：「去槓桿過程可能在未來幾個月內主導市場，造成顯著的價格波動。」

報告顯示，槓桿型ETF資產規模較高峰已縮水13%，其中以半導體為主的基金更大減34%。散戶看多買權指標於6月5日觸及1400萬口合約，追平2025年10月及2021年11月的歷史高點——這些水準過去每次均預示了持續數月的科技股回調。紐約證交所淨借方餘額（衡量散戶保證金槓桿的指標）仍處於與2021年底及2018年中高點相當的極端水準。

供需基本面提供了長期緩衝——摩根大通估計下半年股票淨需求約為1970億美元，並有4820億美元的預測散戶資金流入支撐——但短期去槓桿動能預計將主導市場，使股市在十月之前維持區間震盪。

槓桿型ETF面臨結構性拖累

槓桿型ETF內建的機械性損耗意味著，區間震盪交易會自動侵蝕其規模。若追蹤指數某日下跌10%，次日反彈11.1%，則3倍槓桿基金先虧損30%，再上漲33.3%——淨損失仍達7%。這種內建損耗已使整體槓桿型ETF資產規模較高峰減少13%，但槓桿型ETF規模與標的市場市值之比仍處在歷史相對高檔。

摩根大通估計，該比率需要大約再經歷三個月的區間震盪，才能回到四月前的水準。七月仍有新資金持續流入槓桿型ETF，進一步拉長了時間表。這個問題並非僅限於單一產業——所有槓桿股票ETF的該比率均處於歷史相對高點，顯示整個市場存在系統性風險。

選擇權與保證金帳戶仍處高檔

摩根大通追蹤的散戶看多買權指標已從6月5日1400萬口合約的高峰回落，但該行表示，該指標必須降至200萬至400萬口——即所謂的「投降」水準——科技股才能趨穩。歷史模式顯示，每次先前的高峰都觸發了持續數月的調整。

保證金債務也構成類似挑戰。紐約證交所淨借方餘額處於2021年底及2018年中曾預示大盤回調的水準。儘管該指標已出現初步下滑跡象，但摩根大通表示，「在它們不再對股市構成重大拖累之前，仍需要大量的去槓桿化。」

相比之下，對沖基金大多已恢復正常。儘管大盤下跌，股票多空型基金6月仍因半導體股強勢而錄得正回報。但它們與晶片股的相關性在7月有所下降，高頻槓桿指標顯示對該產業的曝險已降低。

摩根大通全年股票淨需求預估值約為2750億美元——其中約1970億美元集中在下半年——提供了結構性支撐，但該行表示，去槓桿過程很可能在短期內主導價格走勢。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。