摩根大通上調智譜目標價12.5%、MiniMax上調62.5% 看好AI定價能力

摩根大通將智譜2026年12月目標價上調至1,800港元、MiniMax上調至260港元，理由是GLM-5.3及DeepSeek的API漲價。

「具備前沿智能定價能力的模型，比純粹依賴低價競爭的模型更具投資價值，」摩根大通在8月16日的研究報告中表示。

目標價基於2030年預估盈利的20倍本益比，以15%的加權平均資本成本折現至2026年12月。智譜2026至2030年營收預測上調6%至10%，而MiniMax 2027至2030年預測上調11%至21%。

此次上調之際，DeepSeek自8月17日起上調V4 Pro及V4 Flash的API價格，高峰期輸入成本上調至每百萬個token 9元人民幣，漲幅達兩倍。漲價縮小了競爭對手的成本差距，並強化了能力驅動競爭的論據。

摩根大通維持智譜「增持」評級，認為GLM-5.3升級——基於與GLM-5.2相同的基礎模型，並透過強化後期訓練取得進展——屬於內部驅動，可構建更持久的護城河。該行表示，數據品質、強化學習、評測基礎設施及工程執行力如今在區分競爭對手方面佔有更大權重，而無需新一輪大規模預訓練。由於GLM-5.2定價維持不變，輸入8元人民幣、快取輸入2元人民幣、輸出每百萬個token 28元人民幣，更強的能力應可提升採用率及留存率。

MiniMax維持「中性」評級。摩根大通表示，M3模型尚未在能力或成本效益方面確立明顯優勢，一方面受Kimi K3及GLM-5.3等更強模型的擠壓，另一方面又面對DeepSeek進取的定價策略。該行稱M3.1是該公司最重要的即將發布產品，Hailuo H3則增添多模態選擇價值，但也提醒字節跳動、快手等整合型平台可在更多細分領域獲取價值。

談到DeepSeek，摩根大通表示漲價顯示該公司仍保有定價彈性，並繼續作為行業的成本基準。此番漲價為依賴成本的競爭對手提供短期喘息空間，但可持續的成本優勢仍須仰賴結構性效率優勢，例如DeepSeek的MoE架構及KV快取優化。

目標價上調意味著智譜較先前水平有12.5%的上行空間、MiniMax有62.5%的上行空間，反映摩根大通認為能力驅動的模型將享有溢價估值。投資者將關注MiniMax的M3.1發布及智譜的下一代模型迭代，以驗證這一論點。

本文僅供參考，不構成投資建議。