摩根大通下調中國汽車預測 2027年政策風險升溫

中國汽車股9月至今已下跌6%，是MSCI中國指數1%跌幅的六倍。摩根大通隨即將2026年國內乘用車需求預測由萎縮15%擴大至萎縮21%，並向客戶表示，一連串2027年的政策與成本風險將限制該類股的估值上行空間。

「這些逆風單獨來看或許都能各自化解，但疊加起來將更難控制，至少會限制估值上行空間，」該行汽車團隊在9月10日的報告中表示。

該行目前假設2027年國內需求零成長，前提是北京推出刺激措施以支撐消費，並警示此基準情境存在下行風險。若無補貼，其模型顯示銷量將年減5%。出口量成長預測由9%上調至20%，理由是關稅與非關稅措施將減緩、但不會阻止中國車企的海外市佔率擴張。

四項政策議題處於2027年辯論的核心。國內新能源車補貼可能退出；出口增值稅退稅下調仍較不確定，但若付諸實施將落在2027年下半年；歐盟可能在2027年底前對中國插電式混合動力車加徵關稅；國際汽車協會的非關稅市場准入措施預計自2027年中起生效。摩根大通表示，出口增值稅退稅問題是四者中最未定案的一項。

成本面亦同步收緊。DRAM與NAND記憶體價格2027年可能上漲逾20%，加重整車物料清單壓力，因車輛的駕駛輔助與資訊娛樂配置持續擴增。這又疊加在已然疲弱的需求之上：中國汽車工業協會數據顯示，8月國內乘用車銷量下滑26%，使年初至今跌幅擴大至25%，同期國內商用車需求年減17%。

定價行為進一步強化審慎立場。小米集團-W（1810.HK）新款SKYNOMAD休旅車定價低於預期，特斯拉中國在維持價格19個月後，將Model 3與Model Y售價下調約2%至4%，即人民幣5,000元至10,000元。這兩項動作對投資人指向同一結論：國內市場仍在以價格去化庫存。

抵銷因素確實存在但幅度有限。8月乘用車出口年增67%，商用車出口年增60%，年初至今產能利用率為72%。8月新能源車整體銷量成長18%，滲透率達61%。截至7月，中國品牌在中國以外市場的全球合計市佔率約8%，若排除美國則約11%至12%；摩根大通表示，若執行力維持，該數字到2030年可達30%至40%。

在策略上，該行偏好重卡多於乘用車，並點名中國重汽（3808.HK）為首選，乘用車廠中則看好比亞迪股份（1211.HK）與吉利汽車（0175.HK），理由是獲利相對具韌性、規模優勢、產品線多元及海外成長較快。該行亦點出小鵬汽車（XPEV.US）為個股故事，聚焦人形機器人與2027年上半年Robotaxi部署。其覆蓋個股中約半數獲「減持」評級。

此一框架對部位配置至關重要：摩根大通表示，2026年下半年至2027年的表現將是相對而非絕對的故事，意味著類股貝他值不太可能帶來報酬，汽車板塊內的選股才是交易主軸。投資人的下一個硬數據將是中國汽車工業協會公布的9月銷量，而北京是否延長新能源車支持的初步訊號，將隨2027年補貼框架出爐。

本文僅供參考，不構成投資建議。