日圓於160關口聯合干預治標不治本，BOJ升息步伐未見放緩

美日兩國15年來首次聯合干預日圓的行動爭取了時間，但經濟學家付鵬認為，這無法修復BOJ（日本央行）緩慢升息路徑所造成的根本損害。

美日兩國於7月31日聯合買入日圓，為2011年以來首次，此時USD/JPY已突破160關口。經濟學家付鵬表示，此舉掩蓋了日本升息步伐緩慢的根本問題，而這正是日圓持續疲軟的根源。

「根本原因只有一個：日本的升息步伐太慢，」付鵬——華爾街見聞「付鵬說」專欄的知名經濟學家與作者——表示。「干預是在治標，不是治本。」

此次聯合行動標誌著自1998年以來首次的買入日圓干預，也是自2011年東日本大地震以來美日兩國的首次協調行動。USD/JPY週五報158.98，較干預前高於160的水準回落。ING的行為均衡匯率模型顯示，日圓兌美元至2026年仍被低估約20%。

干預的持久性取決於BOJ是否加快其緊縮路徑。市場預期BOJ於9月升息的機率約為75%，下一次政策會議定於10月30日舉行。ING的基本情境預測2026年底USD/JPY為158、2027年底為152，這意味著除非東京的結構性改革取得成效，日圓將逐步升值。

K型轉變重塑日本股市

持有日股近十年的付鵬認為，股市的內部結構揭示了K型轉變：與中國製造業基地重疊的傳統產業——尤其是汽車業——正在衰退，而金融、科技與半導體則伴隨內需一同崛起。他將此類比為1980至1990年代的美國，當時美國汽車業衰退，而電腦、軟體與金融服務業崛起。

「日本股市是真的，裡面是一個K型結構：舊的在被消滅，新的在崛起，」付鵬表示。「它追求結構，而不是廣度。」

ING全球市場主管克里斯·特納指出，美國財政部長斯科特·貝森特已為此次干預投入了重大的政治資本，這是自1998年亞洲金融危機以來首次的聯合買入日圓行動。貝森特的信心源於對日圓被低估的堅定信念，以及對日本將轉向支持日圓政策——包括加快BOJ升息步伐——的預期。

特納援引了兩個央行政策轉變改變匯率趨勢的先例：瑞典央行於2023年6月在認為克朗被低估時對其外匯儲備進行對沖，以及墨西哥央行於2023年9月平倉75億美元的美元/墨西哥披索空頭遠期持倉。特納表示，兩國貨幣其後均維持了各自的水準。

特納表示，日圓持久的升值需要日本資本留在國內，他將日圓的走勢與東京7月公布的「新成長戰略」掛鉤——該戰略目標是至2040年動員370兆日圓（約2.3兆美元）的公共與民間投資。韓國銀行的研究顯示，日本將46%的海外投資收益以再投資盈餘的形式保留在境外，而韓國為40%、德國為28%、台灣為18%。

「貝森特以匯率投機賭注聞名，看來他正在押注日圓將升值，」特納表示，並補充說持久的升值取決於更高的國內回報、更強勁的成長，以及支持性的BOJ政策路徑。

付鵬將日圓的疲軟追溯到2011至2012年開始的結構性轉變，當時日本的長期經濟轉型正式啟動。他認為，匯率在不同的發展階段承載著不同的意義：早期發展需要貶值，後期階段需要升值，而最終的一次貶值可能伴隨經濟轉型而來。

「不要帶著意識形態或情緒來看這件事，」付鵬表示。「很多人認為弱勢貨幣意味著弱勢經濟。但看看中國——人民幣從4貶值到1美元兌8.26，而經濟卻越來越強。」

日圓的未來走向取決於BOJ是否兌現市場預期。如果9月的升息如期落實，且東京的結構性改革能留住國內資本，那麼此次干預可能標誌著一個轉折點。如果BOJ的升息步伐仍然緩慢，那麼無論決策者干預多少次，日圓的疲軟都將持續。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。