江西銅業重挫10% 白宮關稅決定陷僵局

香港有色金屬板塊9月11日成為全面避險交易的重災區。路透報導白宮尚未決定是否對精煉銅進口課徵關稅後，江西銅業（0358.HK）暴跌10.65%至34.40港元，洛陽鉬業（3993.HK）下挫10.04%至15.60港元。

這波回檔抹去了今夏因預期美國即將開徵關稅而累積的投機溢價。「市場為一項尚未成文的關稅定價，如今正為這個假設付出代價，」曾在香港交易所任職七年的香港股票策略師Kevin Ip表示。「在白宮正式簽署之前，這些冶煉廠的每一波漲勢，押注的都是新聞標題，而非現金流。」

賣壓集中在關稅曝險最純粹的個股。紫金礦業（2899.HK）下跌7.55%至34.52港元，五礦資源（1208.HK）下挫9.46%至8.95港元，中色礦業（1258.HK）下跌7.00%至16.07港元。板塊內放空成交額龐大：根據截至香港時間12時25分的交易所數據，紫金礦業放空金額3.147億港元、比率17.10%，洛陽鉬業1.5755億港元、比率16.22%，五礦資源1.2862億港元、比率27.79%，江西銅業9,934萬港元、比率12.47%。

導火線是路透引述兩名知情人士的報導，指白宮尚未就精煉銅關稅作出最終決定。一名白宮官員證實，商務部已在政府6月30日期限前向總統川普提交最新的銅市場評估報告，並表示所有選項仍在評估中。川普先前曾要求商務部長盧特尼克建議是否自2027年起對精煉銅課徵15%關稅、2028年提高至30%。美國自2025年8月1日起已對部分半成品銅製品（如銅管與銅線）課徵50%關稅，但精煉銅被排除在外。

這項政策上的模糊對政府而言是雙面刃。關稅將支撐國內採礦、冶煉與精煉項目，但同時也會推高本就承受金屬價格高漲的美國製造商投入成本。正是這種緊張關係，導致決定在期限過後仍懸而未決。

銅的紀錄溢價瓦解

股市的損失直接對應銅價走勢。COMEX 10月期銅9月10日盤中下跌逾4%，至約每磅6.585美元，自由港麥克莫蘭（FCX）在美股盤前交易中重挫逾8%。關稅預期曾以創紀錄的速度將金屬吸入美國：7月精煉銅及銅合金進口量達225,094公噸，為1990年以來單月最高。9月初COMEX庫存接近694,000公噸，約占LME、COMEX與上期所合計可見庫存的70%，而上期所庫存維持在約63,000公噸，為2024年1月以來低點。

對中國冶煉商而言，傳導效應與其說在銅價，不如說在加工精煉費（TC/RC）。江西銅業與洛陽鉬業賺取的是銅精礦加工費，關稅驅動的美國溢價並不會抬高這些費用，反而會扭曲區域價差。若華盛頓決定不對精煉銅課稅，部分流入美國倉庫的金屬可能回流亞洲市場，對一直美化冶煉商利潤率的區域溢價構成壓力。

跨資產背景也未能提供任何緩解。上證綜合指數下跌0.4%，滬深300指數下跌0.5%，離岸人民幣兌美元報7.1285，貶值0.2%。中國10年期公債殖利率持穩於1.82%，美國10年期公債殖利率為4.31%，隔夜上揚3個基點——這樣的組合持續對以美元融資的香港周期股構成壓力。

持倉是最大變數。板塊內12%至28%的放空比率意味著看空論調已過於擁擠。任何顯示白宮打算推進關稅的訊號都將迫使空頭回補，而放大9月11日跌勢的同一股槓桿，也將反向發揮作用。下一個確凿的數據點是政府對商務部建議的正式決定，而該決定在6月30日提交後並無公布期限。

本文僅供參考，不構成投資建議。