日本創紀錄15.4兆日圓干預效果消退 基本面因素重掌主導

日本上月動用創紀錄的15.4兆日圓（965億美元）捍衛日圓匯率，惟貨幣已回吐大部分漲幅，在159.50附近徘徊，主因日本央行緩慢的緊縮步伐令利差維持在高位。

美國財政部長貝森特表示，華盛頓將「不惜一切代價」支持東京穩定日圓的努力，並稱日圓大幅低估可能引發其他地區的競爭性貶值風險。

日本財務省涵蓋7月30日至8月26日的數據顯示，此次干預包括與美國及南韓罕見的聯合行動，當時日圓一度跌至接近164兌一美元的40年低點。日圓隨後在8月3日強升至155.20，之後穩定於159.50附近，並自8月10日以來一直維持在該水平。日本央行數據顯示，僅7月30日的操作規模可能就已達到9.6兆日圓，遠超4月30日創下的6.3兆日圓單日紀錄。

這一規模反映東京捍衛貨幣的決心，因日圓走弱威脅出口商利潤，並推高進口成本——日本95%的能源依賴中東進口，使其暴露於伊朗戰爭引發的供應中斷風險。市場目前預期日本央行在9月下次會議上加息的可能性為65%，屆時若加息將收窄助長日圓拋售的收益率差距。

干預規模超越4月紀錄

15.4兆日圓的總規模超過先前月度紀錄，標誌著數十年來最積極的日圓防衛行動。7月30日至31日的操作發生於日圓逼近164兌一美元、創40年最弱水平之際。南韓官員當時表示，韓國央行配合日本行動、同步進行買入韓圜的干預，以強化政策效果。

為說服市場相信日本持續大規模干預的能力，華盛頓表示東京可使用疫情時期聯準會設立的支援機制，讓日本在無需直接出售美國國債的情況下提高美元流動性。該機制於2020年為穩定疫情期間市場而推出，為東京提供了在不耗盡美國國債持倉的情況下籌措干預資金的工具——這也顯示美國願意在多大程度上支持盟友的貨幣防衛行動。

利率路徑仍是日圓命運的關鍵

日本央行在7月會議上維持利率不變，惟決策官員已暗示有意加快緊縮步伐。相對緩慢的步伐使日本利率與美國等市場相比仍處低位，鼓勵投資者繼續以廉價日圓為全球交易融資——即干預行動旨在拆解的利差交易。

日本央行上一次進行如此大規模干預是在4月底，當時日圓的漲幅同樣在數周內消退，利差因素重新主導走勢。若日本央行在9月兌現市場定價為65%機率的加息，日圓可望獲得較穩固的支撐；若再度按兵不動，日圓恐重新滑向觸發干預的164關口。

日圓走強將在全球市場產生連鎖反應，擠壓那些為美國股票乃至新興市場債券等各類持倉提供融資的利差交易。反之，若日圓再度走弱，東京將面臨再次干預的壓力——並考驗美國的支持承諾是否會延伸到又一次創紀錄的支出。對日本出口商而言，日圓每貶值一分都是利潤的增加；但對政府而言，捍衛貨幣的代價正不斷攀升，而利率差距仍看不到盡頭。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。