美國國稅局審查威脅 114 億美元 BOXX ETF 的稅務優勢

美國國稅局正對備受追捧的 BOXX ETF 的新型稅務結構進行審查，此舉可能會抹去其對高收入投資者的主要吸引力。

價值 114 億美元的 Alpha Architect 1-3 Month Box ETF (NYSEARCA: BOXX) 旨在提供類似國債的收益，同時大幅減輕稅負。然而，IRS 目前正對該基金核心策略的有效性提出質疑。監管機構的審查威脅到這些已從高稅率州的投資者那裡吸引了數十億美元資金的稅務優惠。

「整個價值主張都建立在稅收套利之上」，ETF.com 在 2025 年 11 月的一份分析中寫道，並指出該基金的「長期可行性取決於監管機構是否會針對其稅務分類策略採取行動」。這種結構從未得到 IRS 的正式批准。

在過去一年中，BOXX 通過使用被稱為「箱式價差」（box spreads）的複雜期權合約來複製短期美國國債的表現，實現了 4% 的回報。收益並非作為應納稅收入發放利息，而是以 ETF 份額價格升值的形式累積。對於加利福尼亞州的一位高收入者來說，與傳統的貨幣市場基金相比，持有一年 50 萬美元的投資可能意味著每年節省 7,000 美元的稅款。

IRS 的不利裁定可能會強制要求將所有收益追溯性地重新歸類為普通收入。此舉不僅會消除該基金的主要吸引力，還可能使現任和前任股東面臨意料之外的補稅責任和潛在罰款，從根本上改變了這種被宣傳為現金替代品的風險狀況。

BOXX 如何將收益轉化為資本利得

該基金的核心引擎是箱式價差，這是一種由標普 500 指數的四種期權組成的組合，可創造等同於無風險利率的固定、低風險回報。與接收利息並將其作為普通收入分配的國債 ETF 不同，BOXX 利用 ETF 常見的實物申贖機制（in-kind redemption）來消除嵌入利潤，而不會觸發剩餘股東的納稅事件。

正是這種結構使得將潛在收入轉化為長期資本利得成為可能。資本利得的聯邦稅率為 20%，外加 3.8% 的淨投資所得稅，而普通收入稅率在結合州稅後可能超過 50%。然而，這一複雜過程也是有代價的。該基金 0.19% 的費用率是 iShares 0-3 個月國債 ETF (NYSEARCA: SGOV) 0.09% 費率的兩倍多，後者是獲得免州稅國債敞口的直接替代方案。

警告歷史由來已久

監管風險並非新鮮事。金融評論員多年來一直在關注這一問題。2024 年 12 月，知名部落格 White Coat Investor 的 Jim Dahle 建議讀者「等待兩到三年，看看 IRS 如何處理其稅務策略」。

這些擔憂在 2024 年 8 月進一步加劇。當時該基金已擁有近 40 億美元資產，卻進行了一次規模較小但「非預期」的納稅分配。儘管金額微不足道，但該事件表明在某些條件下，這種複雜的結構可能會出現「滲漏」，損害了其零分配的核心承諾。

對於投資者而言，IRS 的詢問將感知到的稅務漏洞轉變為了切實的財務風險。雖然像 Janus Henderson AAA CLO ETF (NYSEARCA: JAAA) 這樣的替代品提供更高的普通收入收益，而市政貨幣市場基金提供免聯邦稅的收入，但沒有一家能像 BOXX 那樣提供特定的資本利得轉換。現在的懸念在於，IRS 是否會允許這種轉換繼續存在。

本文僅供參考，不構成投資建議。