伊朗戰爭百日 石油與通膨重塑市場格局

伊朗衝突滿100天之際，全球經濟呈現出AI驅動的股市漲勢與荷莫茲海峽遭封鎖所引發的通膨壓力之間的劇烈分化。

伊朗戰爭於週日屆滿100天，荷莫茲海峽實際上已遭封鎖，導致布蘭特原油價格較衝突前水準飆升36%，美國通膨率攀升至3.8%，創三年新高。標普500指數卻無視市場動盪，屢創歷史新高，AI投資推動美國第一季GDP成長逾半數。

Netwealth投資長Iain Barnes表示：「債券市場的買盤反映市場正在為長期供應衝擊做準備，這將使通膨持續黏著，降息遙不可及。歐洲股市表現則較為平淡，因為能源成本上升的衝擊在當地更為棘手。」

30年期美國公債殖利率飆升至金融危機以來的最高水準，基準10年期公債殖利率則升至4.6%。受石油、天然氣、航空燃油及汽油價格飆漲推動，美國4月CPI年率達3.8%，為近三年來最高。西德州中質原油期貨價格較戰前仍上漲近50%。

科技股帶動的股市漲勢與通膨驅動的債券損失之間的分化，正是中金公司所謂的「K型」全球經濟格局。未來走向的關鍵在於，油價是否能夠下跌至足以讓聯準會在11月期中選舉前啟動降息。中金公司的基準情境預測，布蘭特原油將在下半年回落至每桶80至90美元，使聯準具備降息一至兩次的空間，並將十年期美債殖利率拉低至4.0%至4.2%。

AI的非對稱拉動力

美國經濟的韌性源於前所未有的AI投資週期。五大雲端運算業者的資本支出對營運現金流比率已升至94%，意味著現有現金流幾乎難以支撐當前的支出水準。然而標普500指數持續走高，中金公司將其年終目標價上調至7,800至8,000點，意味著較當前水準仍有3%至6%的上行空間。

中國則呈現出截然不同的景象。今年中國預計約2000億美元的AI投資中，政府資金約占半數，使北京對低回報率的容忍度更高。中國的AI滲透率約為16%至19%，正逼近過去科技熱潮見頂的20%門檻。滬深300指數與全球科技股同步上漲，但消費類股已回落至2024年9月刺激政策出台前的水準。

石油變數

荷莫茲海峽遭封鎖造成嚴重的供應限制，迫使進口國尋求替代供應來源。PVM Oil Associates分析師Tamas Varga表示，美國原油出口增加成為一項緩解因素。但他警告，如果石油庫存持續消耗至6月，將達到關鍵的營運水準，屆時油價突破每桶100美元「將迫在眉睫」。

中金公司提出了兩種情境。若油價持續高於100美元，將對美國利率與中國出口構成壓力，可能迫使北京當局從科技領域轉向國內刺激措施。若油價回落至100美元以下，則將緩解債市壓力，讓聯準會得以降息，從而帶動美國房市等利率敏感類股復甦，同時維繫中國的出口引擎。

上一次油價引發如此大規模的宏觀經濟分化是在2022年俄烏衝突時期，當時布蘭特原油飆升至每桶130美元以上，聯準會隨之啟動了四十年來最激進的升息週期。這一次，聯準會基準利率處於3.5%，隨著11月期中選舉逼近以及美國總統川普的支持率徘徊在40%附近，市場對未來路徑充滿不確定性。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。