投資級債券收益率達5.3%，利差逼近數十年低位

投資人紛紛湧入公司債以獲取5.3%的收益率，但他們所獲得的信用風險補償卻是數十年來最低的。

根據ICE BofA數據，美國最高評級公司債指數上週觸及5.3%的收益率，創約一年來新高。以10年期通膨盈虧平衡率約2.4%計算，這意味著未來十年的通膨調整後回報率接近3%。

摩根大通美國高評級信貸策略主管Nathaniel Rosenbaum在近期報告中指出：「我們認為利差很可能正處於進入超調區間的邊緣。」

隨著美國國債收益率飙升，投資級公司債與國債之間的收益率差距大幅縮小。根據ICE BofA指數，該利差正徘徊在1990年代以來的最低水平附近。這種收窄反映了市場正在為近乎完美的信用條件定價——即便底層風險狀況正在發生變化。

窄利差背後的數學邏輯

這種壓縮並非完全沒有道理。對美國財政狀況的擔憂推高了國債收益率，而大型美國公司剛剛報告了多年來最強勁的獲利增長。部分公司發行人的信用評級甚至高於美國政府：微軟的評級為AAA，而美國政府則低一級。

然而，如此緊縮的定價幾乎沒有容錯空間。在當前狹窄的利差水平下，即使是小幅重新定價，也可能給債券持有人帶來巨額損失。

其中一個風險在於供需平衡。由於收益率上升推高了借貸成本，5月的發行量有所放緩，但分析師預計，與AI相關融資以及併購活動反彈將帶動一波債券發行熱潮。高盛的信貸策略師預測，2026年美國投資級債券發行量將突破2兆美元。

如果額外的供應推大利差，可能會吸引更多需求並抑制利差進一步擴大。但更多科技公司的加入也為市場增加了信用風險。

超大规模雲端業者的槓桿改變風險格局

從歷史上看，最大的AI建設者通常是槓桿率最低、現金最充裕的公司。但這種情況正在改變。Pimco多元資產信貸策略師Lotfi Karoui編製的數據顯示，自今年年初以來，投資級超大规模雲端業者債務的收益率利差相對於投資級市場的其餘部分已經擴大。

Karoui表示：「市場正在要求更高的補償，以應對這種重新加槓桿的衝動變得更加激進的風險。」

另一個考慮因素是向較長期債券的轉變。自4月底以來，30年期國債收益率的漲幅僅為5年期國債收益率漲幅的一半，這使得較長期限的債券對發行人更具吸引力。但較長的期限會將買家鎖定在固定收益率上數十年，從而放大通膨風險。如果消費價格持續上漲——受到油價高企的推動——利差可能會以更快的速度擴大。

對於尋求5%收益率作為退休錨點的投資者而言，當前的利率水平可能頗具吸引力。但對於那些購買債券作為股票下跌對沖工具的投資者來說，以近乎完美的價格買入本身就帶有其自身的風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。