英特爾股價今年飆漲42%，但工程難題成續漲關鍵障礙

英特爾股價從2024年低點已翻倍，但這家晶片製造商的復甦取決於能否解決先進製程節點轉型過程中困擾已久的製造挑戰。

英特爾公司股價今年迄今已飆漲42%，遠超費城半導體指數18%的漲幅，投資人押注執行長季辛格（Pat Gelsinger）領導下的轉型。週一（3月3日）該股收報38.47美元，較52週低點22.14美元反彈，使這家總部位於加州聖克拉拉的公司市值達到1620億美元。然而，這波漲勢建立在一個前提之上：英特爾能否在多年製程節點延宕後，兌現其雄心勃勃的「五年四節點」路線圖。

「英特爾的晶圓代工業務是該公司歷史上最重要的戰略轉折，但工程執行的風險遠高於市場目前的定價，」Bernstein資深分析師Stacy Rasgon表示。「18A節點必須實現規模化量產，而我們目前尚未看到任何證據。」

英特爾的18A製程（約當於1.8奈米——數字越小，代表每平方毫米的電晶體數量越多，每瓦效能也越好）是其晶圓代工策略的核心。該公司計劃從2026年下半年開始，在18A製程上為外部客戶製造晶片，直接與台積電的N2節點競爭。台積電在7奈米以下先進節點的全球晶片市場中佔有超過90%的份額，其成熟量產良率（決定每片晶圓獲利能力的可用晶片比例）領先業界多年。

這場賭注的規模極其龐大。根據公司申報文件，英特爾的代工業務2024年虧損70億美元，營收僅189億美元，原因是該部門吸收了在亞利桑那州、俄亥俄州、愛爾蘭和德國興建新晶圓廠的巨額成本。季辛格表示，代工業務將在2027年實現損益兩平，這項時間表假設18A製程在初始量產後的18個月內，能夠達到與台積電N2相媲美的良率——過去十年來，沒有任何一家晶片製造商實現過這項工程壯舉。

英特爾股價目前為預期本益比28倍，高於其五年均值14倍，反映投資人賦予的轉型溢價。英特爾在個人電腦和伺服器處理器領域的主要競爭對手超微半導體（AMD）預期本益比為32倍，而在AI加速器領域佔據主導地位的輝達（Nvidia）則為38倍。英特爾與同業之間的估值差距表明，市場正在為成功的晶圓代工轉型定價，但幾乎沒有留下犯錯空間。

該公司的內部挑戰不僅止於製造層面。英特爾第一季資料中心與AI營收下滑6%至38億美元，因雲端服務供應商將支出轉向輝達的圖形處理器（GPU）以處理AI工作負載。英特爾的Gaudi AI加速器定位為輝達H100的低成本替代方案，去年營收不到5億美元——僅為輝達資料中心部門475億美元營收的零頭。在個人電腦方面，英特爾面臨高通（Qualcomm）的新競爭，後者基於安謀（Arm Holdings）架構的Snapdragon X Elite晶片已獲得戴爾（Dell Technologies）、惠普（HP Inc.）和微軟（Microsoft Corp.）的設計訂單。

英特爾已爭取到兩家重要的晶圓代工客戶：微軟承諾將使用18A製程生產一款未公開的晶片設計，亞馬遜雲端服務（AWS）則選擇英特爾的3奈米級製程用於一款未來的伺服器晶片。但這兩家客戶均未披露量產規模，且它們的主要製造訂單仍下給台積電。

「如果英特爾能以具競爭力的良率實現18A製程的規模化量產，到2030年晶圓代工業務每年可創造150億至200億美元的營收，」Susquehanna Financial Group半導體分析師Christopher Rolland表示。「如果做不到，投入晶圓廠建設的超過300億美元資本支出將變成擱淺資產，股價可能重新測試低點。」

英特爾的下一個重要里程碑是預計在今年8月舉行的18A製程技術研討會，屆時該公司預計將公布良率數據及客戶承諾。該股能否守住漲幅，很可能取決於英特爾屆時展示的成果——以及工程實績是否能夠與市場敘事相匹配。

本文僅供參考，不構成投資建議。