Hyperliquid、trade[XYZ] 向 SEC 請願制定上市前永續合約規則，累計交易量達 14.6 億美元

Hyperliquid Policy Center 與 trade[XYZ] 於 8 月 18 日向美國證券交易委員會（SEC）請願，要求在這些市場累計交易量達到 14.6 億美元之後，制定上市前永續合約（IPOP）的監管框架。

目前 Hyperliquid 上共有五個活躍的 IPOP 市場，透過 trade[XYZ] 的 HIP-3 部署運作，包括 SpaceX（SPCX）與 Cerebras（CBRS），其上市前永續合約價格與實際 IPO 開盤價位密切貼合。這些合約為現金結算型衍生品，標的為預期的上市公司掛牌，結算以 USDC 進行，而非交割實際股票。

意見函中就資訊揭露、上市標準、槓桿限制及市場操縱防護措施提出了具體建議。截至 6 月初，未平倉合約達 1.06 億美元，其中 5 月 18 日推出的 SpaceX IPOP 已成為最受關注的合約之一。該提案亦主張開放散戶投資人參與，此市場過去僅限創投基金與機構配置者參與。

此次請願是在 HPC 與 SEC 加密貨幣工作小組於 7 月 14 日會議之後提出，屬於精心設計的多管道互動策略的一部分。SEC 與美國商品期貨交易委員會（CFTC）現在必須決定 IPOP 應歸類為證券期貨還是證券型掉期，此決定將影響這新興衍生品類別是在美國監管框架內成長，還是流向監管較寬鬆的司法管轄區。

IPOP 框架的具體主張

這些合約不授予所有權、表決權，也不提供實際 IPO 的任何配額。它們提供的是對私人公司全天候運作的連續市場隱含估值。HPC 由執行長 Jake Chervinsky 於 2026 年 2 月創立，主張此舉讓上市前價格發現的參與管道民主化，而無需任何人持有實際的上市前股份。

該提案呼籲 SEC 與美國商品期貨交易委員會共同釐清股權掛鉤永續合約的監管屬性。核心問題之一是這些產品應被歸類為證券期貨還是證券型掉期，因為不同的分類會觸發《商品交易法》與《證券交易法》下不同的監管制度。

投資人保護與操縱風險

由於私人公司毋須承擔與上市公司相同的公開申報義務，交易人可獲得的資訊可能有限，從而形成潛在的資訊不對稱。該提案透過揭露標準以及與公司規模、可用財務資訊及機構關注度掛鉤的上市要求來處理此問題。

市場操縱仍是重大隱憂。私人公司缺乏上市企業的透明度，少量的交易活動就可能顯著影響價格。該框架需要強而有力的監察與執法機制，以防止交易人散布有關估值或 IPO 時間表的謠言。

該提案使美國監管機構處於必須在創新與投資人保護之間取得平衡的位置。明確的框架可鼓勵上市前衍生品負責任地發展；而模糊的規則則可能將這些產品推向監管較寬鬆的司法管轄區。隨著私人公司維持私有狀態的時間拉長，且投資人尋求更多上市前投資機會，此爭議勢必升溫。對 Hyperliquid 而言，結果將決定其 IPOP 市場是否成為私人融資輪與公開股票交易所之間的受監管橋樑，抑或僅限於離岸平台運作。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。