Hyperliquid 進軍美國永續合約市場之際，營收下滑 43%

Hyperliquid 進軍美國永續合約市場之際，平台營收已連續第四季下滑。

Hyperliquid 正尋求合規途徑，向美國用戶提供永續合約服務，有望為其未平倉量達 110 億美元的平台釋放數十億美元資本。

DefiLlama 數據顯示，此次合規努力之際，該交易所 2026 年第二季毛營收降至約 2.02 億美元，較 2025 年第三季 3.57 億美元的高峰下滑 43%。該平台目前結算全球約 9% 的永續合約未平倉部位，高於 5 月底的不足 7%。

營收下滑與 HIP-3 架構下轉向建構者部署市場的趨勢相呼應，此類市場現已驅動 Hyperliquid 約半數交易量。營收成本占毛營收的比重從 2025 年第二季的不足 6%，一年後升至 18%。本月 RWA（真實世界資產）永續合約未平倉量達 36 億美元，超越比特幣成為該平台以該指標衡量最大的市場。

美國合規可能有助扭轉此趨勢，透過釋放龐大的散戶與機構資本池，潛在提振交易量與 HYPE 代幣需求。此舉也為其他尋求合規進入美國市場的 DeFi 衍生品平台樹立先例，加劇與中心化交易所及傳統 DeFi 永續合約平台的競爭。

RWA 永續合約重塑 Hyperliquid 營收結構

代幣化真實世界資產合約現占 Hyperliquid 季度交易量的 32.2%，高於第一季的 20.7% 與 2025 年第四季的 1.8%。根據該平台季度報告，第二季 RWA 交易量達 2,130 億美元，為協議 1.69 億美元的季度營收貢獻 6.6%。

數據供應商 RWA.xyz 顯示，過去一個月 RWA 持有者增加 56% 至 160 萬名投資人，鏈上代幣化資產總值上升 3.3% 至 378 億美元。7 月 13 日至 19 日期間，代幣化股票與大宗商品實現 250 億美元交易量，占當週總量的 52%，首次超越加密貨幣永續合約。

此增長很大程度上仰賴單一參與者。Trade.xyz 占所有 HIP-3 未平倉量的逾 90%，意味著 Hyperliquid 的創紀錄數據取決於單一部署者的預言機選擇、保證金設定與風險管理。這種集中度風險本週早些時候顯現：韓國盤前交易市場一筆薄弱的單筆交易使 Trade.xyz 的 SK 海力士合約下跌 19%，觸發清算，該公司隨後同意賠償。

美國合規或解鎖新資本流

Hyperliquid 將約 97% 的交易費用投入其援助基金（Assistance Fund），該基金在公開市場買入 HYPE 並予以註銷，迄今已從總供應量中移除約 4,450 萬枚代幣。回購占收益的固定比例，因此當收益收縮時回購也會同步縮減。該基金在 2025 年第三季買入近 2.9 億美元的 HYPE，但 2026 年第二季僅買入約 1.49 億美元。

CoinDesk 數據顯示，HYPE 週五交易價格接近 55 美元，週跌幅 5%，較 6 月 16 日接近 77 美元的紀錄高位低約 28%。8 月 6 日近 1,000 萬枚 HYPE 解鎖予核心貢獻者，按當前價格計算約值 5.5 億美元，這是持續至 2027 年的每月解鎖系列之一，而流通供應量僅有 2.22 億枚。

競爭也來自意料之外的方向。Robinhood Chain 是這家券商成立一個月的網路，其每日去中心化交易所交易量在迷因幣交易帶動下已突破 6 億美元，部分指標顯示其每日投機活動已超過 Hyperliquid。

美國合規可能改變局面。向美國用戶提供永續合約的合規途徑，將讓 Hyperliquid 得以進入一個長期對離岸 DeFi 衍生品平台近乎封閉的市場。此舉也可能對 CME 與 ICE 等中心化交易所構成壓力，這些交易所的高層已敦促美國商品期貨交易委員會（CFTC）審查大宗商品永續合約。

本文僅供參考，不構成投資建議。