Hyperliquid 面臨市場考驗：780 萬枚 HYPE 代幣即將解鎖

Hyperliquid 的 HYPE 代幣將於 5 月 25 日面臨重大的市場考驗，屆時計劃解鎖的 780 萬枚代幣將顯著增加流通供應量。

此次解鎖將迫使代幣價格與其背後的驅動機制進行直接對決。正是這種機制將 HYPE 推向了近期歷史新高。Forbes 撰稿人 Zennon Kapron 認為，推動該代幣價格的主要動力是協議級的回購機制，而非近期推出的 ETF，而該機制現在面臨著最大的考驗。

問題的核心在於代幣價格與其動力引擎之間的背離。雖然 HYPE 在 5 月 21 日觸及 62 美元以上的歷史高點，但根據協議數據，協議自身的回購規模一直在萎縮，從 2025 年第三季度的 3.1676 億美元下降到 2026 年第一季度的 1.9225 億美元，在兩個季度內下降了近 40%。

即將釋放的 780 萬枚 HYPE 代幣將測試市場需求能否吸收突如其來的供應衝擊，特別是在主要買家——協議本身——已經在減少購買量的情況下。這一事件將揭示 HYPE 的估值中有多少是由有機需求支撐的，又有多少是來自其自身的反射性買盤壓力。

回購引擎

Hyperliquid 的代幣經濟學圍繞著一個名為「援助基金」（Assistance Fund）的持續回購計劃構建。該機制將去中心化交易所約 99% 的交易手續費直接用於公開市場回購 HYPE。自推出以來，該基金已將超過 11.6 億美元的協議收入重新投入到購買自身代幣中。

這種自動化買盤是一個強大且持續的需求源，其運作規模令近期推出的 HYPE 現貨 ETF 數千萬美元的流入量相形見絀。該結構還受到另外兩個資金流的加強：一家名為 Hyperliquid Strategies (PURR) 的上市庫務公司，旨在累積並持有 HYPE；以及平台持有的 USDC 儲備收益，這些收益也會回流到回購中。

雙面飛輪

然而，這個在上漲過程中放大收益的系統，在下跌時也會撤回支持。回購資金來源於交易量，而交易量是加密市場中眾所周知的週期性指標。永續期貨交易的低迷將導致回購壓力收縮，在持幣者最需要支持的時候撤走支撐。

5 月 25 日的解鎖為這一動態增加了另一層壓力。隨著代幣流通供應量的增加，援助基金將需要吸收更多的潛在拋壓，才能維持價格穩定。代幣流通量的增加與回購資金的減少同時出現，構成了複合風險，考驗著那些在代幣近期反彈中買入的投資者的信念。

本文僅供參考，不構成投資建議。