Hyperliquid、Douro Labs 敦促 SEC 廢除針對鏈上市場的 Rule 611

Hyperliquid Policy Center 與 Douro Labs 於 8 月 17 日提交聯合意見函，支持 SEC 廢除 Rule 611（實施已 20 年的穿透交易規則）的提案，同時敦促針對鏈上市場制定量身打造的最佳執行指引。

這封意見函支持 SEC 於 6 月 11 日提出的撤銷 NMS 法規 Rule 611 之提案。該規則要求交易場所必須將訂單路由至在國家最佳買賣報價（NBBO）下顯示最佳價格的交易所。SEC 本身在 6 月的提案中即承認，穿透交易規則「使執行複雜化並增加成本」。兩家機構主張，這項於 2005 年通過的規則是中心化交易所架構下的遺留產物，無法適用於去中心化交易——在去中心化交易中，價格由流動性池在執行當下決定，而非透過整合報價系統。

鏈上市場以全天候 24/7 模式在無需許可的協議上運作，沒有收盤鈴聲、沒有註冊交易場所的等級制度，流動性可能在單一區塊內出現又消失。網路手續費（gas 成本）侵蝕執行品質，而最大可提取價值（MEV）則允許驗證者和複雜的參與者重新排序交易以謀取利潤。由於許多去中心化交易場所並不顯示傳統報價，因此缺乏明確的基準來衡量何謂「最佳」。

廢除 Rule 611 只是 HPC 與 Douro Labs 訴求的一半。另一半是專為鏈上交易設計的、以原則為基礎的最佳執行指引。Douro Labs 是 Pyth Network 預言機的核心貢獻者，先前曾在 2 月 20 日向 SEC 提交意見，建議將執行確定性、隱私與總成本納入最佳執行評估。這封聯合意見函延伸了該框架，建議以獨立且透明的價格資訊源取代傳統市場報價，作為鏈上交易場所的相關基準。

HPC 於 2 月 18 日在華盛頓特區成立，由一筆價值 2,800 萬美元的 HYPE 代幣捐款資助。其官方使命是影響去中心化市場的監管框架，重點聚焦於鏈上永續衍生品。Douro Labs 則帶來了互補性的利益：若 SEC 要求去中心化交易場所進行最佳執行申報，提供參考價格的基礎設施就將成為關鍵的關鍵管道，類似於證券資訊處理器（SIP）在傳統股票市場中的功能。

儘管推動監管靈活性，這封意見函仍強調，代幣化美國股票應繼續受現有投資人保護規則的約束。無論採用鏈上還是傳統的結算模式，都不應使這些資產免受適用於其傳統對應產品的保障措施之約束。

SEC 對 Rule 611 的決定將受到鏈上領域的交易者與平台的密切關注。廢除該規則可能移除一項重大的合規負擔並實現更高效的執行，而新指引則將提供業界多年來尋求的監管明確性。這一結果可能為美國監管機構如何因應更廣泛的去中心化金融奠定先例，並可能重塑加密貨幣交易場所之間衡量執行品質的方式。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。