荷莫茲海峽持續封鎖，滙豐上調2026年大宗商品漲幅預測至22%

通常為油市緩衝供應衝擊的庫存緩衝，正以有紀錄以來最快速度被消耗。自3月1日至4月25日，全球原油及成品油庫存每日約減少480萬桶，為國際能源總署（IEA）數據中最陡峭的季度降幅，主因荷莫茲海峽幾近封閉，切斷了波斯灣的供應流量。滙豐因此將2026年大宗商品平均價格漲幅預測由16%上調至22%，並將2027年預測調升14%；該行全球大宗商品首席經濟學家Paul Bloxham稱此局勢為「超級擠壓」，可令價格在更長時間內維持高位。

摩根大通全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva表示：「庫存正扮演全球石油體系的緩衝器角色」，「但並非每一桶都能被提取。」

摩根士丹利數據顯示，原油佔去化量的近60%，其餘為成品油。摩根大通警告，若荷莫茲海峽持續封閉，OECD庫存可能在5月初觸及「營運壓力水準」，並在9月降至「營運最低」水準。高盛集團表示，全球可見石油庫存已逼近2018年以來最低，惟該行亦指出，因中國需求疲弱，去化速度已有所放緩。

實物面的擠壓如今已在各項指標中顯現。LME銅價突破每公噸14,700美元，創下紀錄；布蘭特原油則重返每桶102美元上方。彭博大宗商品指數今年以來上漲18%，過去12個月上漲24%。鋰價在過去一年上漲130%。

重點摘要：

• 全球石油庫存正以IEA有紀錄以來最快的季度速度流失，其中以原油為主
• 滙豐現預期2026年大宗商品價格平均上漲22%，高於先前16%的預測
• LME銅價創下每公噸逾14,700美元的紀錄，布蘭特原油重返每桶102美元上方

亞洲燃料進口國僅剩約一個月存量

最迫在眉睫的壓力落在依賴燃料進口的亞洲。據彭博報導，交易商點名印尼、越南、巴基斯坦與菲律賓風險最高，短缺可能在一個月內出現。Kayrros共同創辦人Antoine Halff表示，自衝突爆發以來，中國以外的亞太庫存已減少約7,000萬桶。日本與印度均處於至少10年來的季節性低點，庫存分別下降50%與10%。

能源交易商Gunvor Group研究主管Frederic Lasserre表示，亞洲的汽油短缺可能最先浮現，巴基斯坦、印尼與菲律賓曝險最深。他表示，若荷莫茲海峽封閉持續至6月初，亞洲部分地區可能因柴油短缺面臨總體經濟衝擊，而歐洲的窗口期略長。

歐洲的航空燃油已是最緊張的油品。Insights Global指出，阿姆斯特丹—鹿特丹—安特衛普樞紐的庫存自開戰以來下滑三分之一，降至六年低點。該公司研究與顧問經理Lars van Wageningen表示，隨著夏季需求攀升，庫存可能在五個月內降至危急水準，其中英國、德國與法國曝險最深。

蒸餾油降至2005年低點，美國動用自身儲備出口

美國作為最後供應者，包括戰略石油儲備（SPR）在內的原油庫存已連續四周下滑。蒸餾油庫存處於2005年以來最低，汽油庫存則逼近2014年以來僅見的季節性低點。在IEA協調的4億桶釋儲計畫中，華府已動用其承諾的1.72億桶中的7,970萬桶；若全數部署，SPR可能降至1982年以來最低。

雪佛龍公司財務長Eimear Bonner表示，庫存枯竭如今已成為左右市場的硬約束。她說：「許多庫存與閒置產能已被消耗殆盡」，「隨著時間進入6月至7月，我們將開始看到一些依賴進口的國家可能面臨嚴重短缺。」

供應衝擊已不再侷限於原油。中東衝突進入第六個月，荷莫茲海峽實際上仍處於封閉狀態，重啟條件毫無明確，而胡塞武裝對紅海及沙烏地船隻的攻擊持續干擾曼德海峽航運。俄烏戰爭邁入第五年，已將供應中斷擴散至柴油、硫磺、化肥、鋁、氦氣、航空燃油與石腦油。烏克蘭無人機攻擊使俄羅斯產量維持在每日約900萬桶，低於980萬桶的目標；在荷莫茲海峽通行受阻之際，OPEC+成員國無法提升出口，即便該組織正準備再增產每日18.8萬桶的配額。

銅價創紀錄之際，遇上20年一遇的聖嬰

需求面的壓力正與供應面的故事相互疊加。AI基礎設施投資與電氣化推升多數基本金屬走高，銅價創紀錄既反映消費成長，也反映新礦投資不足。鋁價漲幅相對溫和，因部分貨物仍可經由荷莫茲海峽運輸。鋰價130%的漲勢可能受限，因高價將帶動辛巴威與澳洲的新增供應。

農業同時面臨天氣與投入成本的風險。衡量熱帶太平洋大氣環流的南方震盪指數（SOI）處於逾20年極端水準，推升澳洲與印尼的乾旱風險、削弱印度季風，並使東南亞更加炎熱乾燥。中東與俄烏衝突帶來的化肥及柴油供應風險正推升穀物價格，以小麥表現最為突出，可可與咖啡亦走高。

貴金屬走勢分歧。金價自2026年1月高峰回落，因長天期利率上升吸引投資人轉向收益型資產；惟Bloxham表示，持續的地緣政治風險、各國央行買盤及債市不確定性應對金價形成支撐，而礦產供應受限則有利於鉑金與鈀金。

滙豐的統計模型COCCLES顯示，市場正處於「超級牛市」階段，歷史上此階段持續時間長於其他大宗商品週期。下一個考驗在於，荷莫茲海峽能否在摩根大通所稱的9月「營運最低」窗口前重啟，以及衝突後的補庫存是否會增添新一層需求——Plains All American Pipeline LP執行長Willie Chiang表示，各國可能將戰略儲備重建至戰前水準之上。

本文僅供參考，不構成投資建議。