荷姆茲海峽受阻使石油流量銳減75%，需求衝擊恐持續

荷姆茲海峽封鎖已使石油流量降至戰前水準的四分之一，然而市場普遍認為價格在重新開放後將回升的看法，可能誤判了需求衝擊的嚴重性，布蘭特原油目前報87.24美元。

「原油市場正在反映一個可能不會實現的快速正常化，」澳盛銀行資深大宗商品策略師丹尼爾·海因斯表示。「六個月來航運路線中斷及煉油產能受損造成的需求破壞，其影響遠比單純的供需再平衡更為深遠。」

截至週四格林威治時間0004，布蘭特原油期貨下跌0.7%至每桶87.24美元，連續第四個交易日走跌；西德州中級原油同步下滑0.7%至81.67美元，延續五日跌勢。價格回落之際，伊朗與阿曼正努力敲定一項控制海峽的協議。在美以對伊朗戰爭於2月28日爆發前，該海峽承載的石油與天然氣運量約佔全球消費量的五分之一。Kpler的船舶追蹤數據顯示，週二僅有五艘船隻通過該海峽，低於週一的七艘與週日的九艘，而戰前日均通行量為130艘。

此事件的影響遠不止於原油。美國蒸餾油庫存（含柴油與取暖油）在截至8月21日當週減少220萬桶至1.034億桶——根據美國能源資訊署數據，這是該時期有記錄以來的最低水準。由於中東煉油廠受損，加上烏克蘭襲擊俄羅斯煉油產能，柴油供應緊縮可能使能源價格在即使海峽重新開放後仍維持高檔，進一步推升通膨。美國經濟分析局報告顯示，7月PCE指數通膨仍停留在3.7%。

需求面的論點建立在戰前即已存在、但戰後加速的消費結構性轉變之上。自衝突爆發以來，中國購買的石油量較去年同期減少約4億桶，反映燃料出口禁令、煉油產出下降以及電動交通日益普及的影響。即使數十年來最嚴重的供應中斷使原油從市場上消失，這一下降仍為今年價格設定了天花板。

「中國已成為需求擺動的中心，」斯巴達大宗商品分析師朱恩·戈赫表示。該國去年的購買潮可能貢獻了全球石油需求增長的一半；目前的縮手則產生相反的效果——平衡一個OPEC+已無法掌控的市場。

OPEC+失去槓桿

根據路透社基於國際能源署數據的計算，OPEC+在7月約佔全球石油產量的40%，低於戰前的48%以上。包括沙烏地阿拉伯與俄羅斯在內的七大核心產油國，目前僅佔全球產量的四分之一。自3月以來，該聯盟宣布了六次增產，但多數僅停留在紙面上，因為荷姆茲封鎖使出口無法進入市場。與2019年OPEC+決策備受交易員關注的情況形成鮮明對比：當時的關鍵問題是該組織選擇開採多少石油；如今的問題是實際能出口多少。

上一次可比擬的供應衝擊席捲全球市場是在1990-91年的波斯灣戰爭期間，當時科威特的產量被迫中斷。那次干擾在數月內即獲得解決。而此次已持續六個月，中東與俄羅斯煉油產能的結構性損害顯示復甦將更為緩慢。

通膨與利率感受到壓力

能源價格劇烈波動使通膨維持在高檔。7月個人消費支出指數與6月持平於3.7%，核心PCE為3.3%——兩者均高於聯準會2%的目標。由於油價回落緩解了部分通膨壓力，10年期美國公債殖利率已從接近4.75%回落至約4.6%，30年期殖利率則從5.3%以上降至約5.18%。但根據AAA數據，週三全美平均汽油價格微升至每加侖4.10美元，30年期固定房貸利率6.74%仍對房市構成拖累。

若海峽重新開放且流量恢復正常，問題便在於需求是否會回到戰前的軌跡。中國進口削減及向電動交通的結構性轉變的證據顯示，答案可能是否定的。這將使石油市場迎來新的均衡——一個OPEC+影響力減弱、中國主導需求走向、且即使封鎖解除後價格仍維持高檔的世界。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。