對沖基金槓桿觸及四年高點，1,650億美元拋售潮即將來臨

全球對沖基金淨槓桿率已升至四年來最高水平，隨著摩根大通估計1,650億美元強制性股票拋售即將來臨，季度末波動加劇的舞台已經搭好。

高盛大宗經紀數據顯示，受積極買入及按市值計價收益推動，全球對沖基金淨槓桿率在6月觸及四年高點。

「市場正承載著更高的多頭倉位和更高的槓桿，這創造了結構性脆弱性，」高盛股票流動首席分析師Lee Coppersmith表示。「即使是最強勁的長期主題，也無法在真空中交易。」

據路透引述高盛數據，總槓桿率觸及約294%，創五年新高。過去四周的槓桿增幅為約五年來最大，由淨買入和投資組合價值上升所推動。與此同時，大型科技股的隱含波動率相對於大盤進一步擴大，即使價格上漲——這表明投資者正在為更大的脆弱性定價。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou警告，半導體板塊的過度持倉正在提高風險價值衝擊更頻繁發生的風險，並指出該板塊在全球股票市值中的佔比如今已是其營收佔比的六倍以上。

短期觸發因素是機械性的。摩根大通估計，隨著6月收官，季度末的再平衡可能推動高達1,650億美元的股票拋售，其中日本1.9兆美元的政府退休金投資基金（GPIF）就貢獻了約600億美元。美國退休基金再添550億美元，而挪威和瑞士的主權基金也各自貢獻數百億美元。這波拋售發生在一個本就緊張的市場環境中——聯準會在主席Kevin Warsh的領導下維持利率不變，並暗示今年可能升息，重新定價了前端利率預期。

槓桿的積累恰逢AI交易表面之下的輪動。高盛數據顯示，Mag 7多空曝險已降至一年低點，而整體美國科技板塊曝險則接近五年高點。資金正更深地流入AI供應鏈——半導體和亞洲晶片製造商——半導體子板塊有望連續第二年成為全球淨買入最多的行業。部分資本正輪動至金融、週期性板塊以及歐洲和亞洲市場，但並未犧牲AI配置。

油市增添另一層脆弱性

原油市場也正發出自己的警示訊號。在美國與伊朗達成和平協議消除了一個關鍵的地緣政治風險溢價後，布蘭特原油幾乎回吐了所有戰爭驅動的漲幅。管理基金在過去七週內淨賣出約250億美元的原油，空頭倉位在上週飆升至紀錄高位。據高盛的Rob Quinn表示，淨多頭倉位已低於衝突前水平。「投資者以異常快的速度消化了地緣政治風險，並已將焦點重新轉向利率和聯準會政策，」Coppersmith表示。

槓桿ETF放大市場機制

系統性因素在市場表面之下正扮演越來越重要的角色。高盛數據顯示，在韓國等市場，槓桿ETF的做市商伽瑪對沖在高波動日已超過日均交易量的20%。這種機械性再平衡充當了結構性放大器——在上漲過程中增強動能，在趨勢逆轉時加速下跌。結合高企的基金槓桿和集中的持倉格局，該機制創造了一種波動性自我強化的環境。

標普500指數在假期縮短的一週收於7,500.58點，上漲0.93%，此前週一因美伊協議推動的反彈令指數走高。18位聯準會官員中，目前有9位預計今年至少會有一次升息，其中6位預測兩次。週四的PCE通膨數據將是利率預期的下一個重大考驗。

本文僅供參考，不構成投資建議。