葛林斯潘百歲逝世，「Fed 賣權」護航未來成疑

葛林斯潘於百歲逝世，重新引發市場對 Fed 賣權是否仍能保護投資人的辯論。

市場普遍預期聯準會將在股市下跌時出手救市——這種被稱為「Fed 賣權」的預期，直接源於葛林斯潘對 1987 年「黑色星期一」股災的回應。當時標普 500 指數在單日內暴跌 20%。聯準會緊急發表聲明承諾提供流動性，隨後降息並施壓銀行持續放貸，成功阻止了股災蔓延至整體經濟。

「根據我所掌握的可信消息，葛林斯潘當時的做法是，他當晚打電話給各大主要銀行，告訴他們：『我不希望任何結算所倒閉。我不希望任何券商破產。你們要借給結算所所需的任何資金，我們會在背後支持你們，』」已故芝加哥大學經濟學家萊斯特·特爾瑟在加州大學柏克萊分校的口述歷史計畫中表示。

十年後，當長期資本管理公司對沖基金倒閉威脅華爾街時，Fed 再次沿用相同劇本，再度降息並推動銀行協調紓困。2000 年網路泡沫破裂後，Fed 停止升息並在 2001 年大幅調降借貸成本。每一次干預都強化了市場對央行會為股東的過度行為買單的信念——批評者將此動態稱為道德風險。

葛林斯潘賣權之所以奏效，是因為當時通膨率低且穩定，讓 Fed 有空間優先考慮經濟成長。後疫情時代徹底改變了這項計算。2022 年 1 月至 10 月，標普 500 指數下跌 25%，然而 Fed 仍繼續升息長達九個月，以對抗飆升逾 9% 的通膨。自 2021 年 2 月以來，消費者物價從未低於 Fed 的 2% 目標，這使得央行持續專注於物價穩定，而非資產價格。

2022 年的考驗改變了計算邏輯

這一轉變讓投資人開始質疑 Fed 賣權是否仍然存在。在 1987 年、1998 年和 2000 年的幾次事件中，Fed 都是在股市跌幅達 20% 或以上時介入。2022 年的經驗表明，觸發門檻現在可能更高了。「如果下一次股市低迷嚴重到足以威脅經濟，進而壓低通膨，我預計 Fed 賣權會迅速重現，」詹姆斯·麥金托什在《華爾街日報》撰文指出。「但我懷疑僅 20% 的跌幅是不夠的。」

Fed 上一次面臨通膨與金融穩定之間的類似張力是在 2018 年，當時標普 500 指數在 Fed 升息後於第四季下跌 14%。央行在 2019 年初轉向，三次降息。但當時的通膨率低於目標，約 1.5%，這給了 Fed 寬鬆的空間。如今，通膨率仍高於 2%，Fed 的靈活性受到限制。

葛林斯潘賣權對投資人的意義

對於那些習慣於 Fed 為股市撐腰的投資人來說，新制度意味著更高的風險溢價。如果央行不再願意在股市下跌 20% 後出手救市，那麼對沖尾部風險的成本將會上升。下一次考驗將在下一波市場低迷到來時出現，屆時 Fed 將被迫在經濟成長與物價穩定之間做出選擇。答案將決定葛林斯潘賣權能否在其創造者身後繼續存在。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。