GPIF 創紀錄的 24.1 兆日圓收益 令東京改革推進行動趨於複雜

日本政府年金投資基金（GPIF）公布 4 月至 6 月季度投資收益達創紀錄的 24.1 兆日圓，為史上最佳表現，正值東京當局衡量是否賦予這全球最大退休基金更大的資產配置彈性。

第一生命經濟研究所執行研究員奧田晃司表示：「這種焦點可能導致 GPIF 比必要情況更頻繁地重新平衡其投資組合。」他所指的是該基金的機構評核機制——該機制強調將持倉及投資表現維持在接近基準水準。

該基金管理資產規模達 1.8 兆美元，分散於四大等權重資產類別——國內債券、海外債券、國內股票及海外股票——期間受惠於日本及全球股市在季度大部分時間的上漲。GPIF 的基本投資組合將每個資產類別設定 25% 的目標配置，並允許五至六個百分點的偏差，惟該基金對這項彈性的運用相當有限。日經 225 指數在期內的漲幅貢獻了國內股票部分，而美國及歐洲基準指數則支撐了海外股票的配置。

強勁的表現可能令財務大臣片山五月推動國家退休基金轉向國內資產的努力更趨複雜化，這項辯論自上月展開。政府官員表示，短期內並無重大政策行動計畫變更基準，較為實際的選項是允許 GPIF 在現有容許範圍內享有更大自由度。

東京的改革算計

片山表示，隨著國內債券殖利率上升及股票提供更強勁回報，政府目標是增加國內資產投資。然而在她發表言論近一個月後，官員表示並無重大政策行動計畫短期內變更 GPIF 的基準投資組合。

正式變更 GPIF 的基本投資組合將是一項漫長且高度制度化的程序。該基金每五年與厚生勞動省的公共年金精算檢討同步審查其中期投資策略，該檢討重新評估長期年金財務狀況，並作為釐定 GPIF 所需回報率及基準配置的基礎。任何基準修訂均須協調財務省、厚生勞動省及內閣府，這一過程在歷史上需時數年而非數月。

2014 年的先例

上一次重大改革發生在 2014 年，當時 GPIF 將國內債券目標配置由 60% 下調至 35%，並將國內股票目標配置由 12% 上調至 25%，同時增加海外資產。該轉變在安倍晉三於 2012 年展開第二任首相任期、並將 GPIF 改革納入其經濟議程、設立專家小組並在包括負責監督該基金的厚生勞動省在內的多個部會建立支持後，才獲得動力。

奧田表示，2014 年的改革以重塑日本後通縮經濟的明確政治目標為基礎。他表示：「雖然當前轉向通膨的趨勢可為變革提供理據，但政府尚未以同等政治承擔擁抱這一轉變。」

2014 年的改革亦產生了可量度的市場影響。在配置轉變後的數個月內，隨著基金減少國內債券持倉，日本政府債券殖利率上升，而隨著海外資產購買增加，日圓兌美元走弱。鑑於該基金資產基礎已擴大，今日出現類似動態將帶來更大的影響力。

在管理 1.8 兆美元資產的情況下，即使 GPIF 小幅調整其配置轉向國內債券或股票，也可能在貨幣、股票及債券市場產生遠超日本範圍的漣漪效應。該基金的龐大規模意味著任何重新平衡決定都對日本政府債券殖利率、日圓及整個地區的股票估值產生不成比例的影響。

下一個正式檢討窗口將伴隨厚生勞動省的精算評估到來，惟官員表示並無加快時間表的計畫。如果國內債券殖利率上升值得再次檢討，政治算計將決定 GPIF 的平衡方針能否再歷經一個週期，抑或讓位於更傾向國內配置的任務。對全球投資者而言，這一結果將決定全球最大退休儲蓄池在未來數年如何流動於日本及國際市場。

本文僅供參考用途，不構成投資建議。