高盛警告 Fed 不透明的政策框架恐迫使 2026 年二度升息

高盛警告，在模糊化聯準會政策反應函數的同時移除前瞻指引，恐使央行信譽惡化而非修復。

聯準會不透明的政策框架將 30 年期美國公債殖利率推至歷史新高，高盛警告市場可能在 9 月前迫使聯準會再度升息。

高盛交易部門主管 Rich Privorotsky 表示：「在模糊化政策方法論的同時移除前瞻指引，恐怕會使央行信譽惡化而非修復。」

聯準會在 7 月會議上維持基準利率不變（自去年底以來即未調整），但 12 位投票委員中有 3 位傾向升息一碼。投資人認為 9 月升息的機率超過五成，而 CME FedWatch 數據顯示本週行動的機率約為 40%。決議公布後，30 年期殖利率升至歷史新高，殖利率曲線趨陡，美元指數跌破 100.0；同時 6 月核心 PCE 月增率僅 0.1%。

除非 9 月前經濟數據出現廣泛轉弱，否則市場可能實質上要求再次升息，以重新錨定長端利率並恢復信譽——此一情境將對小型股及其他長存續期資產造成最大衝擊。

長端利率失去錨定

6 月接掌聯準會的 Warsh 將終結前瞻指引視為重建信譽的核心舉措，此前通膨已超過 2% 目標逾五年。但在首次記者會上，他拒絕說明委員會如何權衡通膨與就業，僅表示會參考一系列廣泛指標但未予排序。Privorotsky 表示，這種組合——沒有指引、沒有可見的方法論——讓市場只能對反應函數進行猜測。

結果在長端顯而易見。決議公布後 30 年期殖利率觸及歷史新高，殖利率曲線趨陡，因為投資人同時將黏性通膨與更龐大的財政赤字納入定價。高盛指出，這種前端利率偏低、長端利率偏高的形態，對小型股及其他長存續期資產尤其不利。

全球赤字推升期限溢價

長端利率的壓力並非美國獨有。在日本，首相高市早苗正推動調降消費稅；在英國，政策辯論已從「是否提高國防支出」轉向「如何為其買單」。高盛指出，疫情以來已開發市場的財政赤字只向單一方向擴大，且毫無正常化跡象，使期限溢價居高不下、通膨持續黏著。

動能去槓桿速度堪比疫情時期

市場反應是一場急劇的去槓桿。高盛表示，動能策略已較其 20 日均線回撤超過 2.5 個標準差，此一速度為 COVID-19 衝擊以來首見。與疫情時期不同的是，當時是市場失能後出現被迫拋售，而這波看起來是集中式槓桿部位的主動平倉。歷史數據顯示，從此類超賣水準出發的未來報酬在 15 年內大致持平至正向，但高盛表示，若要實現較高夏普比率的復甦，須待實際波動率向標普 500 指數收斂——在此之前，動能交易更可能維持區間震盪而非強勁反彈。

聯準會下次會議在 9 月。若數據未見轉弱，市場對升息的定價可能成為自我實現的預言，迫使 Warsh 在其任期內首次升息——並承認他的框架實驗尚未恢復他所致力重建的信譽。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。