高盛警告：AI債務融資撐起標普500一半獲利增長

高盛警告，標普500指數一半的獲利增長如今依賴以債務融資的AI資本支出。

高盛全球避險基金客戶業務主管東尼·帕斯奎里洛（Tony Pasquariello）在客戶報告中表示：「AI資本支出目前推動標普500每股盈餘增長約一半，但考量其規模及對外部融資的依賴，此一速度難以持續。」

該行信貸策略師估計，超大規模雲端業者將以新增債務覆蓋2027年資本支出約35%——在預估1.1兆美元中約為4,000億美元。美國企業今年透過股票發行籌集了1,050億美元，為2021年以來最多，其中約40%與AI相關。Alphabet正再發行250億美元債券。

這條融資迴路——超大規模業者借貸興建資料中心，轉化為晶片商和營建商的營收，推升指數獲利並支撐估值——已開始出現裂痕。截至8月4日當週，非自營商投資者拋售了創紀錄的216億美元那斯達克期貨，即便指數同期飆漲7.1%，使其淨部位自2025年5月以來首次轉為淨空。

1兆美元的AI建設依賴信用擴張

高盛經濟學家估計，2026年全球AI投資將達1.019兆美元，其中美國部分為5,810億美元——高於市場普遍引用的約8,000億美元。兩種獨立驗證方法分別得出1.002兆美元和1.06兆美元的總額。就美國國內生產毛額（GDP）佔比而言，AI資本支出預計將從今年的1.8%升至2028年的2.8%，逼近2000年代中期住宅投資高峰期規模。

信貸市場已在重新定價相關風險。高盛的克里斯·赫西（Chris Hussey）指出，AI相關發行人的信用利差已開始落後於非AI同業，因債券投資者正重新評估多年期資本支出週期的成本。當信貸投資者對股票投資者所追逐的同一批公司要求更高的補償時，歷史經驗顯示後者通常是錯的。

聰明錢撤離之際勞動市場趨緩

高盛衍生性商品策略師羅伯特·昆恩（Robert Quinn）主導的部位追蹤顯示，截至8月4日當週，非自營商投資者拋售了216億美元那斯達克期貨，其中建立空頭部位佔資金流向的72%。避險基金拋售了119億美元，資產管理公司拋售了74億美元。那斯達克非自營商淨部位自2025年5月以來首次轉為負值。

資金撤離之際，宏觀背景亦趨於疲軟。7月非農就業人數減少23,000人，遜於市場共識的80,000人增加，且前兩個月數據合計下修103,000人。新增就業三個月平均值已從111,000人驟降至約20,000人，高盛估計潛在招聘速度約為每月5,000人。失業率降至4.09%僅因264,000人退出勞動力市場；平均時薪按月上升0.05%。

據高盛莎拉·科恩（Sarah Cohen）表示，避險基金總槓桿率處於過去一年的第二百分位，接近201.6%——更接近謹慎試探而非信心買入。標普500指數8月7日收於7,757.64點，年初至今上漲13.2%，前十大股票佔總市值逾37%，客戶融資餘額達創紀錄的1.5兆美元，年增49%。與此同時，黃金已重回50日均線之上，因投資者重建部位，高盛資深交易員東尼·金（Tony King）將當前黃金部位定為3級，對比1月的極度看多10級。金警告美國與伊朗衝突再起是該展望的主要風險，任何能源運輸中斷都可能將油價推回每桶100美元以上。

高盛官方解讀認為，股票發行標誌著「回歸常態，而非泡沫」，獲利增長放緩是「性質改變，而非方向逆轉」。投資者面臨的問題是，當音樂停止時誰持有這些證券——下一個考驗將於8月26日來臨，屆時輝達（Nvidia）公佈財報，與聯準會傑克森霍爾（Jackson Hole）研討會同一週。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。