高盛交易部門主管示警美股操作困難，看好黃金在4,000美元關卡

高盛的Tony Pasquariello向客戶表示，美國股市已變得「極難交易」，並建議逢回檔建立黃金部位。

高盛的Tony Pasquariello表示，標普500指數平靜的表面掩蓋了極端的內部分歧，動能波動性處於高位。

「目前交易這個市場的難度極高，因為動能波動性依然非常高，」高盛對沖基金業務主管Pasquariello在一份每周市場報告中表示。

個股與指數隱含波動率之間的差距已經擴大，1個月期25 delta買權的價差持續存在。Pasquariello將此歸因於機構與散戶投資者對個股選擇權的持續需求，以及異常豐厚的分散交易機會。動能因子已實現波動率也出現飆升，且已超出美國市場範圍，延伸至日本，反映了與AI相關持倉的全球影響力。

這項警告發布之際，投資者正面臨多重相互衝突的因素：聯準會升息預期已發生轉變，交換合約目前定價顯示升息可能性提高；布蘭特原油因伊朗局勢緊張，本月至今已飆升33%；而AI資本支出今年至今已達4,890億美元，卻缺乏明確的收入連結，Google本週的財報便凸顯了這一點。

黃金的轉機

Pasquariello最果斷的判斷是關於黃金。他列舉了四個支持結構性多頭部位的因素：投機性多頭自2026年初以來已大幅出清、各國央行黃金購買已重啟、金價在4,000美元附近反覆獲得支撐，以及儘管美國利率上升和美元走強構成短期逆風，但這些條件反而提供了逢低買進的機會。他表示，核心論點取決於全球政府債務的軌跡。高盛認為其黃金中期價格預測存在上行風險，並指出私人投資組合對黃金的配置仍然偏低，而近期地緣政治事件可能加速資金分散配置至黃金。

AI的收入問題

AI基礎設施投資絲毫沒有放緩的跡象，今年至今已安排4,890億美元的相關信貸供應。「不要低估大額支出者繼續投入的意願，」Pasquariello說。但Google本週的財報暴露了市場的核心矛盾：營業利潤達到410億美元，較去年同期成長30%；雲端收入成長82%，財富100強企業中有90%使用Gemini Enterprise——然而龐大的AI資本支出尚未明確與收入增長掛鉤。這個問題在下週微軟、Meta和亞馬遜公布財報之前仍懸而未決。AI基礎設施公司預計將貢獻標普500指數本季獲利成長的一半以上，儘管該指數中位數股票的利潤增長也約為10%。

交叉衝突加劇

聯準會的政策路徑已變得更加不確定。利率交換合約已轉向為7月升息定價，市場正試圖衡量新任主席的反應函數。Pasquariello表示，他對緊縮政策對股市的影響持「矛盾」看法：在資本支出週期高峰期收緊政策存在風險，且從歷史上看，聯準會緊縮恰逢高估值、高集中度市場觸頂——但如果升息能夠錨定通膨預期並限制長端殖利率，那麼對風險資產的影響可能是可控的。

原油方面，布蘭特原油近月合約本月已上漲33%，因伊朗緊張局勢升級。Pasquariello表示，市場的主要擔憂不僅是直接軍事衝突的風險，而是衝突範圍的擴大——胡塞武裝的介入與紅海中斷增加了複雜性。他預計會出現「可控的升級」局面，直到一方讓步為止。

持倉與未來路徑

Pasquariello表示，未來一個月的資金流向大體上呈現支撐性。過去五週內，三筆總額達1,630億美元的大型融資交易已被市場吸收，而8月的籌資量預計將大幅下降。隨著財報季接近尾聲，股票回購——歷史上在8月達到高峰——應會顯著加速。

在波動性方面，Pasquariello指出一個歷史規律：標普500指數的已實現波動率往往會在期中選舉前趨於收窄，通常在10月左右。「可以想像這次市場也會再次收緊，」他說，同時警告稱，1987年和2008年等極端年份表明，選舉週期並非唯一的驅動因素。

蘋果近期的價格飆升使其與輝達爭奪美國最大市值公司的地位，但其與納斯達克100指數的已實現相關性已降至至少20年來的最低水平——Pasquariello表示，這是一個值得關注的異常現象。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。