高盛：貝森特將回購規模翻倍至40億美元，僅能帶來20至40個基點的暫時緩解，非治本之道

貝森特將長端回購上限翻倍至每次操作40億美元，但高盛認為這僅是暫時性緩解。

美國財政部將長債回購上限翻倍至每次操作40億美元，但高盛認為這僅能提供20至40個基點的暫時性緩解，之後結構性財政力量將重新主導長端殖利率走勢。

「扭轉操作（Operation Twist）可以影響期限溢價，但無法消除它。此類操作可以改變路徑，但很少能改變終點，」高盛宏觀策略師維塔利·梅舒拉姆（Vitali Meschoulam）表示。

宣布消息後，30年期殖利率週三下跌約10個基點，自19年高點5.33%回落。至週四，10年期殖利率已攀升3個基點至4.684%，基本上抹去了最初的緩解效果。擴大的計畫自9月9日至11月4日生效，目標鎖定10至30年期債券，可能回購該區間預期年度發行量的近30%——但僅占未償市場債務的約2.4%。

這項干預針對的是症狀，而非根源。美國聯邦債務本週突破40兆美元，財政赤字占GDP比重接近6%——是貝森特所稱3%目標的兩倍——而AI基礎設施建設正在吸收前所未有的資本。高盛認為，在經濟成長惡化、通膨明確回落或財政狀況改善之前，投資人將持續要求持有長天期債券的補償。

回購規模達發行量30%，僅占未償債務2.4%

此次回購擴張是貝森特上任以來最激進的市場干預措施，其立即效果顯而易見。30年期殖利率從5.33%降至約5.20%，同時美國三大股指均終止跌勢——道瓊指數上漲0.22%至53,463.05點，標普500指數上漲0.21%至7,707.98點，納斯達克指數上漲0.16%至26,331.09點。

但相對於其所針對的市場，此規模仍屬溫和。法國外貿銀行（Natixis）估計，擴大後的回購規模可能達到10至30年期區間預期發行量的近30%，但這僅占該期限未償市場債務的約2.4%。Natixis美國利率策略主管約翰·布里格斯（John Briggs）表示，宣布的時機清楚表明官員對當前市場狀況不滿，即使財政部最終不會大規模購債。

美元已吸收了大部分壓力。在短期利率受聯準會政策錨定、長期利率受干預影響的情況下，市場壓力已轉移至匯率，美元在宣布後走弱。財政部長端管理與聯準會持續縮表之間的摩擦，將是傑克森霍爾（Jackson Hole）研討會前的一大關鍵變數。聯準會7月會議紀錄顯示，三名委員會成員投票支持升息，凸顯FOMC內部的分歧。

干預奏效的歷史案例：1961年扭轉操作、2011年MEP、日本YCC

高盛的分析參考了殖利率曲線干預成功與失敗的歷史先例。1961年的扭轉操作和2011年聯準會的到期延長計畫（MEP）各實現了10至20個基點的長端壓縮效果，但兩者都是在通膨溫和、經濟成長疲弱、市場本就傾向於低利率的環境下運作。

日本的殖利率曲線控制（YCC）是歷史上最成功的長端壓制手段，但其條件極其特殊：持續的通縮、充裕的國內儲蓄，以及投資人普遍接受以政策設定的均衡殖利率。一旦通膨回歸，維持殖利率上限的成本便不斷攀升，直至該政策崩潰。澳洲的殖利率目標政策也遭遇了類似命運，當時市場判斷通膨與成長已發生根本性轉變。

當前環境與過往截然不同。長端殖利率上升並非源於技術性持倉，而是來自三大結構性力量：財政赤字擴大增加存續期供給、通膨不確定性持續、以及市場擔憂均衡實質利率已結構性上移。AI基礎設施支出——超大規模資料中心資本開支、電力基礎設施以及更廣泛的再工業化——正使資本變得更加稀缺和昂貴。

「投資人通常可以容忍經濟成長疲弱、高通膨或財政惡化——但不能同時承受三者並存，」梅舒拉姆表示。財政部回購和發債結構調整對這些力量不具敏感性。它們可以影響市場必須吸收的存續期數量，但無法實質改變通膨預期、財政軌跡或均衡實質利率。

高盛總結，對貝森特此舉最準確的解讀是：這是對市場存續期風險認知的調控，而非消除風險本身。10年期殖利率在宣布後24小時內回升至4.684%，表明市場認同這一評估。布魯金斯學會（Brookings Institution）資深研究員羅賓·布魯克斯（Robin Brooks）的評論更為直白：「這與其說是解決根本問題——減少債務並維持更溫和的預算赤字——不如說是在試圖操縱殖利率曲線。」

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。