金價自歷史高點下跌25% 聯準會利率路徑不明阻礙復甦

黃金7月收於每金衡盎司4,027美元，較歷史高點5,405美元下跌25%，聯準會利率路徑不明壓抑零售與機構管道的買盤需求。

世界黃金協會（World Gold Council）在其最新市場分析中指出：「類似1970年代末期的第二波高通膨無法排除，但較高的通膨並不會自動轉化為較高的金價，因為利率和美元的反應仍然至關重要。」

BullionVault黃金投資者指數追蹤該平台自2009年以來的買家與賣家比率，7月跌至54.9，創八個月新低。買家數量按月下降25.8%，賣家數量下降22.7%，在總持有量43.5噸中產生75公斤的淨流出。新增帳戶開立數量較6月下滑30.4%，降至2025年1月以來的最低水平。

黃金於1月29日觸及每盎司5,405美元的歷史高點，最後一次交易在5,000美元上方是2月。下一個方向性訊號是聯準會對利率路徑的溝通，美國核心通膨率為3.3%，正逼近投資者開始認為物價增長更難控制的門檻。

黃金投資者指數觸及八個月低點，多空雙方同時撤退

7月數據中最具分析意義的細節不在於買盤急劇下滑——而在於賣盤幾乎同樣大幅萎縮。一個真正的結構性熊市市場中，當買家撤退時賣家會加速拋售。7月描述的是交易雙方同時撤離的現象，這是投資者對下一步走勢缺乏信心時的行為特徵。

這種市場僵局通常以兩種方式之一獲得解決：由明確的宏觀事件推動的急劇反彈，或在不確定性持續的情況下延續下行趨勢。解決的關鍵幾乎完全取決於聯準會何時以及如何傳達決定性的路徑。

央行購金放緩至2022年以來最低水平

根據世界黃金協會的數據，央行黃金累積——在零售拋售期間一直充當結構性價格底部——在2026年上半年放緩至2022年以來的最低水平。推動主權購買的更廣泛去美元化趨勢仍然完好，但執行的步伐並非線性。

2010年代中期熊市提供了有用的比較。那次回調發生在12年牛市之後，由聯準會確認的緊縮政策所觸發。當前環境是由利率路徑不明而非明確的政策轉向所驅動，且自2022年10月以來黃金從未出現連續兩個月以上的價格下跌。

白銀的價格走勢更為嚴峻。該金屬上月下跌22.4%，創2011年9月以來最大單月跌幅，7月收於每金衡盎司58美元下方。白銀同時兼具貨幣金屬和工業商品的功能，因此對利率動態和經濟增長預期都相當敏感。白銀投資者指數7月跌至53.7，較6月的三個月高點下降3.7個點，但總持有量維持在1,133噸不變。

從歷史上看，三個條件曾先於黃金的持久復甦：貨幣政策明朗化、地緣政治門檻被突破，以及美元持續走弱。當前的地緣政治背景遠比2010年代中期熊市期間複雜得多，這可能意味著本次回調的絕對價格底部將高於歷史先例所暗示的水平。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。