外資拋售超長期日本國債，日本央行準備本週升息至1%

全球資金正撤離日本超長期債券，與此同時日本央行準備將利率升至三十年來最高水位，形成外資拋售與國內買盤萌芽之間的背離，考驗誰將接手政府的債務供給。

根據日本證券業協會的數據，外資在4月賣出超長期日本國債的金額超過買入，為2024年以來首見，儘管日本央行預計本週將政策利率上調至1%——創1995年以來最高水準。

「儘管收益率上升，長端日本國債的結構性需求動能仍然複雜，」Brandywine Global Investment Management 投資組合經理兼高級研究分析師 Carol Lye 表示。該公司近期減持了日本國債部位，賣出30年期持倉並將資金轉向英國國債。「日本處於深度負實質利率環境，而日本央行在政策應對上已有些落後。」

T. Rowe Price Group Inc. 和 Schroders Plc 也削減了超長期限的部位，或將自身限於戰術性持有。T. Rowe 的 Vincent Chung 在1月買入日本國債——此前已維持一年的低配——但一個月後因財政擔憂升溫而減持，理由包括擴張性財政支出帶來的逆風、長端需求結構的轉變，以及日本央行持續縮減資產負債表。

對以美元為基礎的投資者而言，帳面上的數字仍具吸引力。對沖後的30年期日本國債隱含收益率超過6%——比可比的美國國債高出約170個基點。然而，這項利差尚未能抵銷對政策方向與波動性的擔憂。

利率路徑與財政緊張局勢削弱信心

日本央行普遍預計本週將升息一碼，使政策利率自1995年以來首次升至1%。市場參與者將仔細解讀總裁植田和男的新聞發布會，以獲取有關進一步正常化步伐的信號。伊予銀行行長三好賢治預測，政策利率將在2027年底前達到約1.5%，並表示日本央行可能以50個基點的幅度加速緊縮，而非標準的25個基點。

財政政策加劇了市場的不安。首相高市早苗的擴張性議程——包括追加預算和反覆要求推出生活成本救濟措施——引發了財政與貨幣政策互相抵觸的擔憂。「如果市場認為高市內閣正在對日本央行施壓，對政策滯後的擔憂可能重新浮現，」東京一家資產管理公司的策略師 Shinichiro Arie 表示。他表示，若要將其對日本國債的低配立場轉向中性，需要政府停止干預貨幣政策。

國內買家試水溫

並非所有投資者都在撤離。總部位於愛媛縣的區域性銀行伊予銀行，據行長三井賢治表示，已於4月開始買入超長期日本國債，為2016年以來首見。該銀行上個財年淨利潤增長40%，股價年初迄今已上漲21%，將正收益率的回歸視為使其1.7兆日圓證券投資組合多元化的機會。

「隨著正利率世界的回歸，投資機會已經到來，」三井表示。該銀行目前在其投資組合中配置約4000億日圓於日圓計價債券、5000億日圓於對沖外國債券，以及3200億日圓於未對沖外國債券。

RBC BlueBay Asset Management 也在長端找到了價值。固定收益首席投資官 Mark Dowding 表示，30年期日本國債收益率突破4%使該資產具有足夠吸引力，因而採取長久期偏好的立場。「如果日本央行採取正確行動——本月升息並在年內傳達持續正常化的路徑——長端可以從超賣水準中持續反彈，」他表示。

隨著日本央行減少購債，誰將接手政府債券供應的問題，仍是日本約7兆美元債務市場的核心緊張點。壽險公司和養老基金儘管國內收益率上升，仍未顯示出將海外資產撤回國內的重大跡象。Schroders 的 James Ringer 表示，該公司專注於曲線交易而非直接的日本國債曝險，並需要在日本央行持續緊縮意願出現明確信號後，才會轉為更加看多。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。