聯準會沃什預計十月前降息兩次，反向分析師提出論證

Academy Securities 分析師 Peter Tchir 認為，聯準會主席 Kevin Warsh 的鷹派首秀是一場精心計算的煙幕彈——最終可能在九月和十月、也就是美國期中選舉前夕迎來降息。

「沃什必須表現鷹派，以劃清自身與白宮之間的界線，但數據路徑正在為降息做準備，」Academy Securities 宏觀策略主管 Tchir 在週一發布的一份報告中表示。

自沃什 6 月 17 日記者會以來，10 年期公債殖利率已從 4.46% 降至 4.37%，儘管 CME FedWatch 數據顯示，投資人預期年底前升息一碼或更多的機率為 77%。Tchir 指出，Truflation 的即時核心通膨指標目前約為 1.45%，且自二月以來一直維持在 1.8% 以下，這證明通膨敘事的轉變速度比官方數據捕捉到的更快。

如果 Tchir 的論證成真，其影響將十分重大：短天期公債殖利率重新定價、殖利率曲線陡化，以及可能出現資金從受惠於升息預期的類股輪動出來。下一個考驗將在 7 月 14 日到來，屆時將公布 6 月 CPI 報告。

通膨數據之爭

Tchir 的論點建立在對聯準會衡量通膨方式的基本質疑之上。他認為，個人消費支出物價指數——聯準會偏好的指標——並非沃什領導下的聯準會將優先關注的數據。相反地，他認為克里夫蘭聯邦儲備銀行的「新房客重複租金指數」（New Tenant Repeat Rent index）——該指數追蹤與 Zillow 讀數更為一致的即時租金數據——可能成為一個替代指標，從而為較低的利率設定提供正當理由。

CPI 中的「業主等價租金」組成部分在 2023 年中達到約 8% 的高峰，一直是上行壓力的持續來源。但 Zillow 的租金數據在 2022 年初曾接近 16%，此後已大幅回落。「聯準會可以轉而使用自家克里夫蘭聯儲的指數，而無需引入外部數據，」Tchir 寫道，「僅此一項就能為政策轉向提供掩護。」

布魯金斯學會資深研究員 Robin Brooks 也呼應了對沃什鷹派姿態的懷疑。「上週的 FOMC 會議在很大程度上是一場表演，畢竟這是 Kevin Warsh 首次以聯準會主席身份亮相，」Brooks 在週四的 Substack 文章中寫道。「他必須表現鷹派，以劃清自身與白宮之間的界線。」

政治算計

政治維度不容忽視。Tchir 勾勒出一個情境：沃什說服時任總統唐納·川普，過於明顯的鴿派立場將適得其反。透過展現鷹派立場，沃什可以壓低長天期殖利率、維持聯準會獨立性的表象，並讓華爾街分析師和媒體建構升息預期。然後，隨著數據配合，聯準會轉而以「數據驅動」作為降息的理由——附帶的好處是，可以將責任歸咎於前任聯準會使用了錯誤的數據且行動過晚。

聯邦基金利率目前維持在 4.25% 至 4.50%，自 2025 年 9 月降息一碼後即未變動。隔夜指數交換市場已定價今年底前約 1.25 次升息，美國銀行在週一強化此一看法，預測今年將有三次升息。Tchir 的反向論點：十月前降息兩次，時間點就在期中選舉之前。

花旗研究首席美國經濟學家 Andrew Hollenhorst 長期主張貨幣政策將會放寬，他也看到類似的動態。「與市場定價相反，我們持續認為數據和發展指向的經濟情境更可能需要降息，而非升息，」他在週五寫道。他指出，第一季實質消費者支出被下修至多年低點，且若不計入電腦、電子產品和智慧財產權相關的 AI 投資，GDP 成長率僅為 0.5%。

接下來會發生什麼

即將在未來幾天公布的 6 月就業報告將是第一個主要數據點。Hollenhorst 預計今年夏季就業增長將失去動能，每週失業救濟金申請人數已在走高。「市場可能需要失業率上升，才會重新開始定價降息，」他表示。

對投資人而言，Tchir 認為最明確的機會在於短天期公債曲線，他建議做多短期政府公債，押注前端殖利率下跌。在股票方面，他建議加碼能源股——尤其是全球核能資產——並減碼半導體股，同時警告大型科技股可能面臨來自二次發行的稀釋風險。

聯準會上一次面臨鷹派言論與市場定價之間如此脫節的情況是在 2023 年底，當時時任主席鮑爾的「更高更久」訊息發布後，隨即在接下來六個月內降息 75 個基點，因為通膨降溫速度快於預期。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。