美聯儲古爾斯比警告：AI熱潮或引發滯脹及 1 個百分點加息

頂級美聯儲官員警告稱，人工智能廣泛預期的生產力繁榮對利率的影響可能與許多投資者的預期截然相反。

芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比挑戰了人工智能將開啟低利率時代的流行觀點，他在週五辯稱，對生產力繁榮的普遍預期反而可能推高通脹，並迫使央行維持緊縮政策。

「炒作越大，擔憂就越大，」古爾斯比在胡佛研究所年度貨幣政策會議上表示。如果預期的繁榮在需求提前釋放後未能實現，「你很容易就會陷入滯脹，」他說。

古爾斯比的言論與凱文·沃什（下任美聯儲主席的有理競爭者）等人所倡導的去通脹敘事形成了鮮明對比。雖然支持者認為 AI 鏡像了 20 世紀 90 年代的互聯網繁榮（當時有助於平抑通脹），但古爾斯比指出，在艾倫·格林斯潘執掌下的美聯儲在 1999年至2000年間曾六次加息，原因是預期收益使經濟過熱。

這場辯論為貨幣政策路徑注入了新的不確定性。自 2023年7月以來，聯邦基金利率一直維持在 5.25% 至 5.50% 的區間。如果古爾斯比是正確的，市場可能錯判了風險，即 AI 繁榮不僅不能緩解壓力，反而可能是讓利率在更長時間內保持高位的根本原因。

預期的危險

古爾斯比的核心論點取決於意外的生產力提升與廣泛預期的生產力提升之間的區別。當提升是意外時，正如互聯網最初推出時的情況那樣，它們可以是去通脹的。但當收益被提前多年大肆炒作時，他認為，其經濟影響可能會逆轉。

古爾斯比解釋說：「當收益被廣泛預期時，就像今天金融市場和企業資產負債表所反映出的熱情一樣，家庭和企業會在生產力提升真正到來之前提前支出和投資。」他說，這種動態會使當前的經濟過熱。

他引用芝加哥聯儲的調查數據指出，經濟學家、科技從業者和公眾都預計，由於 AI 的影響，未來十年每年的生產力增長將額外增加約 1 個百分點。這種集體信念可能已經影響了行為，古爾斯比正在密切觀察資產價格上漲帶來的財富效應、數據中心建設熱潮導致的土地和芯片成本增加，以及勞動力參與度可能出現的下降。

兩種情形的故事

這位芝加哥聯儲主席的警告概述了兩種主要路徑，其中任何一種都不涉及投資者所希望的輕鬆降息。在第一種情形中，AI 繁榮兌現了其承諾。由此帶來的經濟擴張和提前的需求釋放可能會產生通脹，迫使美聯儲維持甚至提高利率。

在第二種更危險的情形中，繁榮令人失望。如果經濟因從未實現的預期而過熱，結果將是持續的通脹與劇烈的經濟放緩發生碰撞——這是教科書式的滯脹定義。

然而，這種觀點在美聯儲內部並未達成共識。在同一個研討小組發言的美聯儲理事克里斯托弗·沃勒表示了反對，他指出古爾斯比描述的「財富效應」渠道在經濟模型中並不是可靠的預測指標。其他學者，如芝加哥大學經濟學家路易吉·齊加萊斯建議，家庭對 AI 導致失業的恐懼可能會促使儲蓄增加，從而抵消支出衝動。亞特蘭大聯儲最近的一項分析還發現，AI 投資高度集中，企業的平均支出是中位數的 14 倍，這表明這種繁榮尚未廣泛展開。

市場影響

這場辯論使那些大多買入「AI 具有去通脹性」敘事的投資者的前景變得複雜。該觀點認為 AI 將提高效率、降低成本，並最終允許美聯儲降低借貸成本。一些分析甚至認為，AI 可以通過壓縮貸款利差中包含的行政成本和違約風險來降低抵押貸款利率。

古爾斯比的框架對這一共識提出了重大挑戰。它表明，正是推動市場的人工智能熱潮，可能正在播下其自身政策導向調整的種子。雖然市場目前正在定價今年晚些時候可能的降息，但古爾斯比的邏輯暗示，這種寬鬆政策的門檻可能比許多人認為的要高。

本文僅供參考，不構成投資建議。