AI顛覆恐慌加劇企業軟體股從高點腰斬

企業軟體股已從高峰水準下跌逾半，與此同時標普500指數屢創新高，因投資人開始反映AI驅動的顛覆性威脅，而企業軟體產品尚未能抵銷此效應。

AI贏家與軟體輸家之間的差距已擴大到網路泡沫時代以來未見的水準，iShares擴展科技軟體板塊ETF從歷史高點下跌27%，而同期標普500指數在2026年上漲7%。這種背離已將部分知名企業軟體公司的前瞻估值壓至個位數。

「市場正在對那些推動AI發展的公司與其產品可能被AI取代的公司之間畫出一道鮮明的界線，」Edgen的企業科技分析師Alex Nguyen表示。「軟體廠商已推出AI助手，但營收加速成長尚未跟上。」

Intuit從2025年7月高峰暴跌67%，Trade Desk從歷史高點下跌87%，Adobe從歷史高點下跌70%。Salesforce下跌57%。這些跌幅將前瞻本益比推至個位數——Adobe前瞻本益比為8倍，Workday為10倍，Trade Desk為9倍。此估值重置也反映在私募市場，Thoma Bravo以64億美元收購Medallia的交易中權益被歸零，Vista Equity Partners則在Pluralsight上計入30億美元的減值。

所謂的「SaaSPocalypse」論點認為，來自OpenAI、Anthropic和Harvey等公司的AI代理程式可以自動化目前軟體訂閱所涵蓋的任務，威脅到曾經享有溢價倍數的經常性收入模式。隨著OpenAI和Anthropic均計劃今年上市，競爭壓力將進一步加劇。

AI功能尚未帶動營收增長

Salesforce推出了Agentforce，這是一個面向銷售和客戶服務的自主AI代理平台。Intuit推出了Intuit Assist，用於自動化會計和報稅。Workday發布了適用於人力資源和財務工作流程的Illuminate。然而，分析師預估顯示Adobe今年營收增長11%，明年增長8%；Workday的增長預測為11.6%和之後的10%——遠低於曾經定義企業SaaS的20%以上增長率。

這種背離在IBD行業組別排名中尤為明顯。電腦硬體和周邊設備股今年迄今飆升251.6%。半導體設備製造商上漲96.1%。與此同時，企業軟體組別位居排名底部：金融軟體下跌50.3%，科技服務下跌27.8%，企業軟體下跌26.4%。

估值重置還是結構性轉變？

前瞻倍數表明市場正在反映永久性的利潤壓縮。以8倍本益比計算，Adobe的估值暗含市場預期盈利能力將下滑，而不僅僅是增長放緩。根據Carson Investment Research的數據，標普500動能指數三年期基準處於其四十年歷史的第99百分位，僅在2000年3月網路泡沫高峰期達到過此水準。

但與2000年的比較是一體兩面。與網路泡沫時代不同，如今的AI贏家——Nvidia、Broadcom、Micron——正產生真實的盈利增長。根據Carson的分析，自2022年底以來，標普500指數101%的總回報中，有66個百分點來自利潤增長，僅有26個百分點來自本益比擴張。對於軟體股而言，問題在於其當前的折價是否反映了真正的結構性威脅，還是一種情緒過度反應，會隨著AI採用為數據和工作流程工具創造新需求而逆轉。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。