燧原科技首日開盤較發行價高188%，中國晶片行情延續

首日大漲188.37%，為燧原科技帶來1,764億元人民幣（263億美元）市值，上海交易員將這家獲騰訊投資的晶片設計商定價為中國推動替代輝達加速器進程中的下一個贏家。該股以410元開盤，發行價為142.18元，最終收漲206%。

這一首日溢價是市場對國產廠商能從輝達中國業務中奪取多少份額的最新估算。燧原招股書引用IDC數據顯示，以輝達為首的國際晶片製造商在2025年佔據中國AI加速器市場近60%的份額。美國出口管制已切斷輝達對中國的數據中心算力銷售，而北京在追求自給自足之際，對進口先進晶片興趣寥寥。

「燧原上市補齊了可投資的國產GPU名單，稀缺性溢價在此發揮了主要作用，」Edgen半導體分析師Rachel Kim表示。「投資者尚未回答的問題是，一家去年收入僅9.9億元人民幣的公司，能否支撐1,764億元的市值。」

該收入數字在招股書中披露，2024年為7.22億元，2023年為3.01億元。燧原仍未實現盈利，2023年至2025年累計淨虧損超過42億元人民幣。公司預計2026年前三季度收入為23億至30億元人民幣，年增325.78%至455.36%，歸屬於股東的淨虧損為7億至8.6億元人民幣，較上年收窄3.13%至21.15%。

此次IPO發行4,303.5萬股，募資61.19億元人民幣，成為今年中國內地規模最大的科技股上市之一，也是科創板定價第三高的新股，僅次於鉑力特與宇樹科技。散戶需求極為旺盛：網上申購倍數超過6,000倍，促使燧原向個人投資者追加配售。約700萬名網上投資者提交了421億股的申購，最終中籤率為0.02455315%，為今年內地最低之一。中籤一簽500股，帳面獲利約13.39萬元人民幣。

四小龍，四種不同的上市表現

燧原是中國AI晶片「四小龍」中最後一家上市者，同業表現紀錄部分解釋了這一需求。沐曦於2025年12月首日交易大漲近700%。摩爾線程首日上漲425.46%。選擇香港而非上海的壁仞科技於1月上漲76%。三家公司的股價此後均持續高於發行價，不過沐曦在最近一個交易日下跌5.17%，壁仞下跌8.22%，提醒人們首日溢價並非單向運行。

燧原的開盤漲幅以百分比計小於沐曦或摩爾線程，但這種比較因規模而被扭曲。燧原發行價為每股142.18元，上市前估值約610億元人民幣，兩者均遠高於同業上市時的水準。該公司自由流通盤也較小：僅1,790萬股無限售股，佔發行後股本的4.1595%，其中戰略配售佔860.7萬股，即發行量的20%。這種稀缺性對任何交易該股的人而言都是雙面刃。

募資將用於第五代及第六代AI晶片研發，以及一個AI軟硬體協同創新項目。成立於2018年的燧原，尚未披露這些代際產品的製程節點、記憶體頻寬或功耗規格，因此其相對於輝達當前數據中心產品的性能主張，仍未經獨立基準驗證。由於公司尚未盈利，該股自上市首日起即被歸入科創板「成長層」，適用於虧損發行人的特別監管安排。

需求端已在國產晶片上運行

看多理由與其說建立在燧原自身的路線圖上，不如說建立在中國模型正以中國晶片訓練與推理的證據上。智譜表示其GLM-5.3-Flash模型完全運行於中國製造的晶片上；分析師稱該公司很可能同時使用了華為加速器以及燧原和其他本地供應商的晶片。月之暗面的Kimi K3已縮小與美國領先模型的差距，而中國AI系統在海外市場的採用率正在上升。阿里巴巴正在開發自有AI晶片及配套軟體，同時為主要國產模型優化系統。

資本支出正在跟進。高盛在8月的一份報告中表示，中國基礎模型與AI應用的成長正推動AI晶片、晶圓代工、記憶體及先進封裝的發展，分析師預計到2030年中國半導體資本支出將達到820億美元，由記憶體及先進製程產能擴張帶動。該數字是整個產業的錨點：它意味著一個數倍於燧原當前收入基礎的國產設備與設計市場，也正是為任何已上市相關標的支付溢價的理由所在。

近期風險是機械性的，而非基本面的。0.025%的中籤率意味著週五幾乎所有的買盤都來自未能在IPO中獲配股票的投資者，而4.16%的自由流通盤意味著小額賣單即可推動股價。長鑫存儲7月上市首日大漲近466%，成為中國市值最高的上市公司，顯示此類行情能走多遠；同時也顯示有多少回報是在首日兌現而非長期持有。燧原下一個硬數據點是其上市後首份季度報告，將檢驗其指引的325%至455%收入成長能否真正實現。

本文僅供參考，不構成投資建議。