El-Erian 警告：歷經三年政策失誤，聯準會正經歷結構性轉型

穆罕默德·埃里安表示，聯準會正經歷數十年來最重大的結構性轉型，其影響遠遠超出下一次利率決策。

聯準會多年來的政策失誤侵蝕了其可信度，如今正面臨根本性轉型。穆罕默德·埃里安警告，隨著聯準會面臨鷹派重新定價，10年期公債殖利率已推升至4.50%。

「聯準會面臨的最大問題可能不在於是否降息或升息——而是在於這個機構能否恢復因一系列政策失誤而失去的公信力，」安聯集團首席經濟顧問埃里安表示。

這一警告發布之際，聯準會正處於自1980年代以來最具爭議的政策環境中。在6月17日的聯邦公開市場委員會會議——這是主席凱文·沃什上任以來的首次會議——根據經濟預測摘要，18位官員中有9位預計年底前至少升息一次。CME FedWatch數據顯示，市場預期12月前升息的機率約為三分之二。聯邦基金利率目前維持在4.25%至4.50%之間，自2025年9月降息25個基點以來未曾變動。

風險遠超下一次利率調整。如果聯準會在通膨仍具黏性的情況下執行緊縮——週四公佈的5月個人消費支出數據預計年增4.1%，為2023年4月以來最高——它將面臨加劇埃里安所指出的政策錯誤的風險。如果聯準會按兵不動而通膨再度加速，則信譽將再受打擊。無論哪條路徑，都將對10年期公債殖利率、美元以及已將軟著陸納入定價的股票估值產生影響。

信譽缺口

埃里安的批評聚焦於聯準會應對通膨動態的模式——總是落後於形勢。該央行在2021年大部分時間裡將物價壓力視為暫時性現象，隨後在2023年之前實施了四十年來最激進的緊縮週期。它於2024年9月開始降息，卻又面臨新的通膨威脅，如今官員們已在討論升息事宜。

聯準會上一次在利率方向上出現如此嚴重的內部分歧是在2018年，當時時任主席鮑威爾的緊縮推動引發了20%的股市修正，並在2019年出現政策急轉彎。自6月17日聯邦公開市場委員會聲明發布以來，標普500指數已下跌4.2%，而隨著利率預期重新走高，美元指數上漲了1.8%。

接下來會發生什麼

5月個人消費支出物價指數將於週四美東時間上午8:30公佈，這是下一個關鍵數據點。根據FactSet的數據，市場普遍預測整體通膨率為4.1%，這將是自2023年4月以來的最高水平。核心PCE（剔除食品和能源）預計在3.3%至3.4%之間。

然而，這些數據存在結構性滯後：5月的數據是在油價因伊朗衝突而居高不下時收集的。隨後美伊和平路線圖與石油出口許可所帶來的任何通膨降溫效益，要等到7月底公佈的6月PCE數據才會顯現。無論如何，市場可能會將週四這份滯後的數據視為前瞻信號進行交易，從而放大政策過度反應的風險。

下一次聯邦公開市場委員會會議定於7月28日至29日舉行。在此之前，聯準會必須在依賴數據的路徑上謹慎行事，同時管理市場預期——而在短短數週內，市場預期已從降息轉向升息——這正是埃里安認為反映更深層制度性挑戰的那種波動。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。