DoubleLine 與 Oaktree 買進 AI 債券，押注泡沫機率百分之百

信貸巨頭正大舉買入旨在挺過深度週期的債務，為他們眼中無可避免的 AI 信貸泡沫破裂做好準備。

DoubleLine Capital 與 Oaktree Capital Management 正在買入與人工智慧基礎設施相關、即便科技熱潮轉為信貸崩盤也能撐住的債券，即便他們同時警告投機泡沫的機率已接近百分之百。

「我們會身處 AI 泡沫的機率？我會說大概是 100%，」DoubleLine 投資組合經理 Robert Cohen 週三在紐約舉行的彭博全球信貸論壇上表示。「你必須思考什麼樣的信貸能夠挺過深度週期。你想要的是那些無論透過結構設計，還是憑藉非常強勁的資產負債表，都能夠存活的信貸。」

這番謹慎言論出爐之際，一波債務海嘯正席捲市場。根據巴克萊銀行 5 月 21 日的報告，美國超大規模企業——即推動 AI 建設的大型科技公司——今年已在全球出售超過 1550 億美元的無擔保債券，較 2025 年全年發行量已增長逾 45%。彭博智庫估計，未來五年企業在 AI 資本支出上的花費約達 5 兆美元，其中很大一部分將透過借貸融資。

融資規模正在考驗信貸市場的承受極限。單是本周，資料中心營運商 Hut 8 Corp. 為一項與 Nvidia 相關的德州項目出售了約 40 億美元的投資級債券，吸引投資者申購規模達 170 億美元——為發行規模的四倍。另一筆 360 億美元的債券銷售，旨在為亞馬遜支持的 AI 模型開發商 Anthropic 籌措晶片採購資金，目前已接近完成。Apollo Global Management 與 Blackstone Inc. 近期也為 Anthropic 敲定了一筆 350 億美元的融資方案，以擴展其 AI 基礎設施。

融資熱潮處於「早期階段」

Oaktree 的投資方式，彷彿投機過熱可能已在醞釀，即便目前還無法確認是否存在。Oaktree 私募信貸共同投資組合經理 Christina Lee 表示，市場仍處於資料中心融資的早期階段。

「我們必須保持選擇性，因為我們確實還不知道這個競爭格局中誰會是贏家、誰會是輸家，」Lee 表示。「資料中心融資是一個非常龐大且持續增長的機會領域。我們才剛處於它的早期階段。」

Oaktree 共同創辦人 Howard Marks 在去年 12 月的一份備忘錄中警告，投資者面臨一種二元風險。「任何人都不應該在沒有認知到自己可能面臨全軍覆沒風險的情況下，就全數押注，」Marks 寫道。「但同樣地，任何人也不應該完全置身事外，冒著錯過其中一個重大科技飛躍的風險。」

Pimco 與 Bridgewater 發出警告

太平洋投資管理公司（Pimco）則採取更具防禦性的姿態。集團首席投資官 Dan Ivascyn 在 5 月底的一段影片中表示，AI 債務違約所造成的損失，可能超出投資者習以為常的水準。他表示 Pimco 並未超配該行業，但在選擇性買入中看到了機會。

「這不是一個我們想要超配的行業，考慮到其中的不確定性、波動性以及需要預測企業如何在這個領域賺錢的難度，」Ivascyn 表示。「但由於龐大的融資需求，你可以在整體曝險方面保持防禦，同時解鎖巨大的價值。」

橋水基金創辦人 Ray Dalio 本週在接受彭博電視採訪時表示，重大的科技革命在歷史上都會產生投機過熱。「沒有人能夠完全精準預測，」Dalio 表示。「你要嘛花大錢去搶佔市場份額，不去擔心是否花得太多；要嘛投入不夠而失去市場份額。」

DoubleLine 的 Cohen 將信貸泡沫定義為：投資者向那些需要真實增長才能償還債務的企業提供債務融資。他表示，這種動態在 AI 供應鏈的部分領域已經顯而易見。上一次可比的科技驅動信貸週期是網路泡沫時代，當時電信和光纖公司發行了數十億美元的債券，隨後因產能過剩壓垮回報而出現違約。

對於資產管理公司而言，挑戰在於區分哪些公司擁有持久的商業模式，哪些依賴於持續的資本市場准入。Cohen 表示，資料中心面臨過度建設的風險升高，因為這類設施需要數年時間才能建成，而同時有數十個項目在啟動。如今出售的債券，其期限往往長達數十年——遠超當前的科技週期。

債務供應洪流正在為最大的資產管理公司創造機會。Ivascyn 表示，Pimco 希望能利用其規模優勢來捕捉具吸引力的交易。Oaktree 則在選擇性地建立部位。對整個市場而言，問題在於今年已發行的 1550 億美元超大規模企業債券——以及未來預期將增加的數兆美元——能否在不引發風險重新定價的情況下被市場吸收。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。